比如，全球最大的黃金ETF—SPDR Gold Shares在11月中旬時的持倉量仍維持在1114噸的歷史高位附近，顯示現貨市場的投資需求旺盛。在不出現大規模拋盤的情況下，金價恐怕難以出現明顯的回調。有意思的是，現在這只黃金ETF的持倉量數字基本上與美元金價相等。前幾年兩者保持方向和幅度基本相同的上升趨勢，幾乎平行，而2008年9月份以后持倉量的增加幅度明顯大于金價的上漲幅度，以至于在圖形上出現了一個交*的過程。這個時間與去年雷曼兄弟破產后金融危機全面爆發的時間是一致的。很顯然，這個過程體現了黃金的雙重屬性。一方面，是金價受整個商品市場回落的影響持續回調；另一方面，是避險需求推動金價與美元同步上揚。價格與現貨市場需求量呈現負相關，除了某些市場受短期投機性因素左右的情況之外，恐怕也只有在黃金市場上能看到了。現在實際上是市場向常態回歸的過程�？梢宰龀龅囊粋�合理預期是，黃金ETF的持倉量增加較緩，而金價的上漲幅度較大；或者，黃金ETF的持倉量下降較快，而金價跌幅相對較小。無論是哪一種情況，關注現貨市場需求的趨勢性變動對我們研判未來金價走勢來說是非常有意義的一件事情。筆者認為出現前一種情況的可能性偏大。因為其他市場回暖有可能限制黃金市場的資金流入，使黃金ETF的持倉量難以繼續大幅增加，但對未來通脹加劇和美元貶值的擔憂仍將支持金價走高。
支持金價走高的基本面環境沒有出現大的變化。當前全球主要經濟體的利率水平維持在低位。美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在11月初的貨幣政策會議上決定維持聯邦基金目標利率在0至0.25%區間內，并暗示短期內不會出現調整政策的可能。正在進行中的資產回購計劃從之前宣布的2000億美元削減到1750億美元。同樣是在11月初的歐洲央行貨幣政策會議上，歐元區的基準利率維持不變，再融資利率維持在1%的歷史低位。對于黃金這種無利息資產來說，利率變化直接影響到大多數投資者的機會成本。在近期通脹壓力不大，未來通脹預期上升，而經濟復蘇前景的不確定性沒有給人們帶來其他更多投資渠道的情況下，低利率環境將直接支持金價保持中期向好的局面。
第三季度美國GDP在消費增加的推動下出現小幅增長，制造業和房地產市場也持續回暖，但是出現高通脹率的風險并沒有增加。看美國失業率與利率的關系，幾乎可以斷定在未來可預期的一段時間內，美聯儲不會調整貨幣政策方向。10月份，美國非農就業人數減少19萬人，少于9月份的21.9萬人和近期大多數月份，但失業率從上月的9.8%上升到10.2%—這已經是很讓人擔心的情況了。從下面的圖形上我們可以看到，盡管2009年美國的就業市場有所好轉，但畢竟失業人數還在增加，只不過失業人群擴大的速度沒有以前那么快罷了。對于經濟學家提出的美國經濟是走一個V字形反轉，還是走出W形的二次探底過程，目前還不得而知�？傮w上，經濟復蘇前景存在很大的不確定性，美聯儲不會根據幾次重要數據的轉好而貿然提高利率，給羸弱的實體經濟增加融資成本負擔。所以，這一波黃金漲勢所依賴的低利率環境預期將維持下去，這是我們中期看多的主要理由之一。
另外，近期關于國際貨幣基金組織拋售黃金的消息并沒有打壓金價，反而形成了實實在在的利好。實際上這也不是什么新聞了，國際貨幣基金組織拋售黃金早在計劃之中，今年早些時候還曾短暫壓制過金價的漲勢。11月2日，國際貨幣基金組織宣布已于10月最后兩周向印度央行出售了200噸黃金。這是該機構九年來首次出售黃金，目前仍有203.3噸等待出售。市場做出積極反應的理由在于，原來認為可能流向市場的大規模拋售現在有人接盤了，而剩下的兩百多噸黃金很可能還有亞洲央行—興許就是中國—繼續接盤。這等于搬去了一塊壓在多頭們口上的大石頭，長吁一口氣之后自然想到要繼續買入了。據悉，此次向印度售出的黃金平均價格為1045美元／盎司，數量相當于國際貨幣基金組織黃金總儲備的1／16。
從技術面來看，與上個月的情況基本相同。金價在突破經過1032美元和1006美元的下降趨勢線之后，雖然近期不斷拉升，創出新的歷史高點，但在周圖上還遠遠沒有達到理想中的上漲目標。值得注意的是，黃金市場短期內的超買狀態已經比較嚴重。周圖上，金價在布林帶上軌的上方運行，大部分技術指標已經進入超買區域。雖然年底是實物黃金的消費旺季，但金價高企恐怕已經影響到了印度等黃金消費大國的購買量。在世界黃金協會出版的第三季度黃金市場報告中，數據顯示該季度除了中國的黃金消費量有小幅增長之外，其他所有的傳統黃金消費大國都出現了程度不同的下跌。隨著金價繼續攀升，恐怕第四季度仍會保持這種局面。另外，在基本面持續向好的情況下，市場往往也會在一段時間內出現缺乏新的利好消息刺激，從而陷入暫時盤整的情況，這對鞏固未來漲勢也是必要的。預計年底年初到明年夏天之間，黃金市場在大方向上會繼續看漲，但中間會進行一次較大級別的調整。投資者正好利用這段時間逐漸適應自己對低點和高點的看法。也許以后我們再也見不到三位數的金價了，也許以后看現在1100美元的金價覺得真便宜�？傊�，操作上做好在充分調整后買入的準備，這一思路至少在今后幾個月時間內仍是有效的。
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