在迪拜危機消息傳出來時，日元就與美元聯袂大漲，且成為所有貨幣中最強的貨幣，創1995年6月以來的最高點。從年初算起，日元已經上漲了6.45%，特別是日本民主黨8月底上臺以來，日元在此期間已經最大上漲了9.44%，強勢非常明顯。

　　在民主黨上臺以后，面對日元的強勢，市場曾經幾度猜測日本政府會干涉日元的升值，而日本財務大臣藤井裕久也幾次澄清并非樂見日元升值。最近幾日，外匯市場又在猜測日本政府將會干預外匯市場。外匯市場做這些猜測的依據是：日本一直以來是出口型的經濟體，需要日元保持弱勢以利于出口；而且日本政府歷史上一直有干預外匯市場的先例等。

　　但是，據筆者分析，日本政府目前不會實質上干預日元的走勢，最多是口頭上警告日元的升值和美元的貶值不符合各自的經濟面而已。日本政府對于日元的態度是樂見貶值、容忍升值。

　　國際環境大不同

　　國際經濟大環境不允許日本政府干預日元升值。

　　上次日本政府干預匯市，主要是在2003年，但是那時候美國和全球經濟以及失業率的情況比現在要好一些。在那時候干預日元的匯率，不大可能招致美國和其他經濟體的抗議。但是現在美國剛剛從嚴重的經濟危機中初步復蘇，而失業率卻攀高到兩位數，如果日本政府推行阻止日元升值和操縱匯率的以鄰為壑的政策，必然會遭到美國與其他國家的反對。因此日本政府會容忍日元在市場上波動。

　　其次來看，即使日本政府干預，日本的出口也未見得就會有大的起色。首先這輪日元的升勢，主要是兌美元升值的比較多，兌歐元、澳元等貨幣升值的幅度就小一些，因此日元的升值，只是對輸美產品的價格影響大一些，對其他發達國家的出口產品價格影響不大。雖然日元兌一些亞洲貨幣也在升值，但是因為日本出口的產品一般是高端產品，對價格的敏感彈性不大，所以日元即使升值，銷量上的影響不大。

　　經濟轉型容忍適度升值

　　最重要的是，日本新政府正在推行經濟轉型，可以容忍日元一定范圍的升值。

　　日本自民黨的幾十年經濟發展模式是重出口、重制造的，導致經濟模式脆化和經濟體制畸形，嚴重依賴出口和外需；與此同時，日本國民重生產、輕消費，工作壓力大，國民幸福感不高，因此，日本在上世紀90年代的經濟泡沫破滅以后，多數時間都萎靡不振。在這次全球經濟危機爆發后，日本“重出口，輕內需”的經濟發展模式已經走到了盡頭。日本民主黨新政府上臺后，將改變以往的經濟結構，推動日本經濟發展模式過渡到內需推動型。因此，經濟發展模式由出口依賴型過渡到內需推動型，使得日本政府可以較多地容忍日元的升值。

　　日本經濟目前對外需依賴的變化趨勢，使得日本政府有底氣容忍日元升值。從2004年以來的5年，日本的貿易順差占GDP的比重分別是2.40%、1.74%、1.56%、2.09%、0.41%，是一個明顯的降低趨勢。這一趨勢實際上表明，日本經濟對于外需的依賴在逐漸減少。

　　而且日本經濟的較早復蘇，使得日本不能輕易干預日元升值。日本最近兩個季度的GDP增長率環比分別是0.7%和1.2%，領先于美國、歐元區、英國復蘇。

　　國際經濟轉型和經濟再平衡，使得日元不宜為一點出口的小利而喪失大利益。目前美國和歐洲等致力于推動全球經濟再平衡，主要內容是國際貿易的平衡，要求主要經濟體的進出口基本上保持平衡，因此日本難以使用阻止日元升值的手段來對抗全球經濟轉型的大趨勢。而且，未來綠色經濟和低碳經濟會逐漸成為世界的主流，日元的強勢有利于日本在世界新經濟(310358,基金吧)中的話語權。

　　日元的升值，還未到需要日本政府干預的極端程度。日元的歷史頂點是在1995年4月創下的，點位是79.75。目前日元離此歷史最高點尚有8%左右的距離，即使運行到這一歷史高點附近，也會需要相當長的時間。因此，日本政府在匯率走向極端之前，是不會出手干預的。

　　干預效果值得懷疑

　　最后，干預效果的不佳，也會使得日本政府慎之又慎。日本政府在2003年曾經大張旗鼓地干預外匯市場，但是只是短期內有點效果，并沒有改變外匯市場本身的運行規律，后來日元仍然是在總體上升值。

　　今年以來，瑞士和加拿大央行分別在實質上和口頭上干預瑞郎和加元的走強，但是目前來看，都沒有起到預想的那種效果。現在美元已經取代日元成為了主要的融資貨幣，美元未來一段時間的貶值是大勢所趨，所以日元的走強是系統性的，不會為日本政府的干預而改變走強的大趨勢。日本政府如果明智的話，絕對不能輕易干預日元的升值。