近期，隨著資源價格、農產品價格及公用事業費用的上漲，關于通脹的預期再度升溫。 高盛中國首席策略分析師鄧體順昨日（12月3日）在上海接受《每日經濟新聞》采訪時指出，明年對于通脹的預期可能并不很高，但另一方面除了通脹之外，資產價格變動也應作為貨幣政策考慮的因素之一。他同時表示看好明年股市，預計恒生國企指數和滬深300指數2010年年底的目標點位分別可達16800點和4300點，股價回報率均為26%。 《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）：目前中國政府擴張性政策是否會引發通貨膨脹率飆升的問題？ 鄧體順：我們的確預期明年通貨膨脹將出現上升，全年通貨膨脹率可達3%左右，還不是特別高。此外我們預計中國政府目前施行的預算赤字政策還將在2010年持續，預計刺激政策的名義支出額在2010年可能會升至1940億美元，但這意味著增幅僅為17%，走勢上將放緩。因此明后年以后財政刺激政策的作用可能會逐漸消退。 那你認為政府將采取怎樣的退出步驟？ 鄧體順：政府在加息之前一般會通過公開市場操作、調整存款準備金率等其他手段來調節流動性�？傮w而言，監管部門仍然非常支持經濟增長，而且直到增長勢頭企穩或通脹上行風險出現之前，很可能仍會維持保增長的政策立場。因此明年即使加息也是非常溫和的，我們預計是分三次加息，每次21個基點。此外海外市場的低利率環境也是政府采取加息政策所要考慮到的問題。未來政策正�；房赡芊秩阶撸紫仁峭ㄟ^發行票據，其次是上調存款準備金率并加息，最后才是對貸款限額進行“窗口指導”。 明年信貸增長有何預期？ 鄧體順：明年預計新增貸款將維持7萬億~8萬億元的較高水平。 那你認為假設通脹仍維持在較低水平，但資產價格已經上升很劇烈，在這樣的情況下是否應該考慮加息？貨幣政策除了盯住通脹之外，是否還應該考慮其他因素？ 鄧體順：這個問題在理論界也是有爭論的。我認為政府的宏觀政策除了看通脹這類價值要素，還需要看實體經濟要素，因為貨幣政策最終是要去影響實體經濟的。比如應該考慮很多大企業的產能利用效率究竟怎樣，這些企業如果每個月都能提供較完善的產能利用效率數據并且和歷史做比較，這將是很有意義的。一旦發現很多大的行業大的公司產能利用率都達到歷史新高，那么就算沒有通貨膨脹，政策上也應該有一些調整。因為通脹除了貨幣發行外，還受到其他資產影響，尤其是現在資產全球輪動；同時還受到了匯率政策的影響，所以應該綜合考慮。 就貨幣政策會不會考慮資產價格這個問題，我們最近也和有關部門溝通過，他們沒有直接給出回答，只是說貨幣政策就是要保持幣值穩定，如果資產價格已經影響到幣值穩定，那么也應該進行考慮。這就是說應該把資產價格變動作為影響貨幣政策的因素之一。 如何看待資產泡沫風險？ 鄧體順：很多市場人士都認為，由于中國大多數商業銀行都是準政府機構，因此中國仍可以使用銀行貸款來進一步實行刺激政策。我們并不完全反對這種觀點，但過度寬松的貨幣政策可能會對長期經濟增長造成損害。上世紀80年代末日本和中國臺灣地區的資產泡沫就是前車之鑒。鑒于中國過剩信貸增長已在今年三季度升至25個百分點，明智的退出策略應會有助于中國避免一輪毀滅性的大幅波動周期。 存款活期化的趨勢，包括外來資金的進入，是否在明年將進一步影響資產價格？ 鄧體順：的確會有影響，明年會有很多外部資金的進入。我們認為人民幣匯率短期內可維持穩定，管理層對匯率調整的前提應當是外需的持續穩定和復蘇，但目前政府對于外需的判斷仍較為謹慎。中長期看人民幣將升值。政府的政策目標只能是取重點，目前主要目標還是保增長，然后是調結構。在價格這方面，政府可以通過其他手段，比如增加土地供應等方式來進行調整，降低熱錢的投機積極性。 目前的房地產市場是否已經出現泡沫？ 鄧體順：我們認為房地產價格略高，但尚未出現泡沫。從動態角度考慮，對比各經濟體的情況并綜合中國的經濟增長潛力以及強勁的基本住房需求，當前房價并不算過高。但需要警惕的是，如果寬松的貨幣政策持續過長時間，不排除出現房地產泡沫的可能性。我認為政府應該加大土地供應。開發商不要去捂盤，而應該通過提高資產周轉，提高凈資產收益率。我們對這個行業中長期看好，短期還需進一步觀察。 高盛對于明年股市總體形勢看法如何？ 鄧體順：對于明年的A股、H股，我們總體看好，而中國股票回報率或集中出現在明年一季度和四季度。在銷售和利潤率繼續增長帶動下，企業盈利將是未來一年市場的主要推動力。預計未來兩年工業企業利潤可出現41%和36%的增長。此外產能過剩的現象可能存在于個別企業，整體而言企業的產能利用效率并不低。 明年我們認為可以進行題材類投資，最具吸引力的題材關系到“深化改革”以及“一體化”兩大主題，包括醫療改革、西部開發與內陸城市發展、中國汽車、上海世博會、海峽兩岸共同發展等。從行業來看，看好銀行、券商、食品、保險、互聯網、媒體的潛在表現。
通脹的腳步似乎正在臨近。野村證券中國區首席經濟學家孫明春發布報告稱，中國11月將重現CPI通脹，這標志著長達9個月之久的通縮期將宣告結束。
孫明春指出，商務部的即時數據顯示食用農產品價格在11月份月環比上漲了0.8%，而這一指標與CPI籃子中的食品價格通脹高度相關。再加上能源價格和公共事業費的上調，這暗示11月份或已重現CPI通脹，預計通脹率可能在年同比0.4%左右。 “雖然這將標志著長達9個月的通縮期的結束，但考慮到制造業產能大量過剩而且勞動生產率快速提高，我們預期2010年和2011年的CPI通脹仍在可控制范圍內�！睂O明春表示。 野村預測2010年中國通脹率為2.5%，2011年則為3.5%，此外預計央行最早將在2010年4月份開始加息，此舉主要是為了防止實際存款利率跌破0%。
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