黃金ETF基金是以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn),追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品,可在證券交易所交易。而在出現(xiàn)突發(fā)性事件的單邊大牛市階段,SPDR持倉(cāng)量的變化往往是比較被動(dòng)的,是滯后于黃金價(jià)格的變化的。 　　黃金ETF基金是以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn),追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品,可在證券交易所交易。世界上第一個(gè)黃金ETF基金于2003年在澳大利亞的悉尼上市。2004年是黃金ETF大發(fā)展的一年,3只黃金ETF相繼在該年成立,包括目前世界上最大的黃金ETF——SPDRGoldShares（紐交所代碼GLD,下簡(jiǎn)稱SPDR）。迄今為止,全球共有10只黃金ETF基金產(chǎn)品,分別在美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)和南非等國(guó)上市交易,代表的資金規(guī)模超過(guò)500億美元。

　　黃金ETF的運(yùn)行機(jī)制

　　黃金ETF是以黃金為投資對(duì)象的ETF,屬于實(shí)物黃金投資工具。目前主流的黃金ETF都采用開(kāi)放式的信托模式組建,基金的組織結(jié)構(gòu)一般包括三方:發(fā)起人、托管人和保管人。下面我們以SPDR為例來(lái)說(shuō)明黃金ETF的組織機(jī)制,其發(fā)起人是世界黃金信托服務(wù)機(jī)構(gòu),通常由大型黃金生產(chǎn)商向該機(jī)構(gòu)寄售實(shí)物黃金,隨后該機(jī)構(gòu)以此實(shí)物黃金為依托,在紐約證券交易所內(nèi)公開(kāi)發(fā)行基金份額,代碼為GLD,以供各類投資者申購(gòu);紐約銀行和匯豐銀行（美國(guó)）分別擔(dān)任基金托管人和實(shí)物保管人,投資者在基金存續(xù)期間內(nèi)可以自由贖回。黃金ETF開(kāi)鑿了歷史上黃金與股票市場(chǎng)資本的第一條直接渠道,同時(shí)相對(duì)傳統(tǒng)的黃金投資渠道,黃金ETF的優(yōu)勢(shì)主要有交易門檻低、透明度高等,此外,其特有的申購(gòu)—贖回機(jī)制可以保證黃金ETF不會(huì)出現(xiàn)大幅度的折溢價(jià)。

　　從上述分析可以看出,投資黃金ETF基金的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,但由于黃金ETF類產(chǎn)品追蹤的是黃金現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng),而黃金ETF的實(shí)時(shí)供需情況和黃金本身的供需情況是獨(dú)立的,因此,金價(jià)走勢(shì)無(wú)疑是黃金ETF的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。如果投資者買入黃金ETF的速度超過(guò)黃金被購(gòu)買的速度,則會(huì)導(dǎo)致ETF的價(jià)格超過(guò)其所追蹤的黃金價(jià)格,從而失去跟蹤的作用。為了消除這種過(guò)剩的購(gòu)買力,通常會(huì)由基金的保管人發(fā)行新的ETF份額,并使用籌集的資金來(lái)購(gòu)買實(shí)物黃金。該機(jī)制可將股市資本分流到實(shí)物黃金中,并反映在ETF持倉(cāng)量的增加上,由于ETF的持倉(cāng)量是每日公布的,數(shù)據(jù)公開(kāi)易獲得,因此,定期觀測(cè)ETF持倉(cāng)量的變化或許可以為分析金價(jià)后期走勢(shì)提供一定的參考。本文基于此假設(shè)而展開(kāi)進(jìn)一步分析。

　　SPDR跟蹤金價(jià)走勢(shì)的有效性分析

　　在紐約證交所上市的黃金ETF—SPDR是目前黃金ETF中凈資產(chǎn)總價(jià)值最高的,截至2009年11月27日,該ETF的凈資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)422.87億美元,其黃金持倉(cāng)量占黃金ETF總持倉(cāng)量的比例超過(guò)80%,最高時(shí)曾達(dá)到92%,因此本文主要以SPDR的持倉(cāng)量來(lái)分析其追蹤黃金價(jià)格走勢(shì)的有效性。自2004年上市以來(lái),ETF持倉(cāng)量的變化大致可以分為三個(gè)階段:平穩(wěn)增長(zhǎng)期、快速發(fā)展期和高位整固期。

　　1．平穩(wěn)增長(zhǎng)期（2004年11月—2008年4月）

　　該時(shí)期,伴隨黃金價(jià)格的穩(wěn)步發(fā)展,ETF持倉(cāng)量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這一方面是來(lái)自于對(duì)黃金未來(lái)價(jià)格上漲的穩(wěn)定預(yù)期,另一方面也意味著在黃金ETF的發(fā)展初期,其需求量總體是略超過(guò)黃金實(shí)物需求的,但還沒(méi)有出現(xiàn)較大的買盤壓力。因此我們可以看到,在2006年3月金價(jià)曾出現(xiàn)突然飆升及隨后的大幅回撤,而ETF的持倉(cāng)量變化相對(duì)較小,這表明當(dāng)時(shí)對(duì)GLD需求的擴(kuò)張和實(shí)物需求的擴(kuò)張是一致的。

　　2．快速發(fā)展期（2008年5月—2009年3月）

　　金融危機(jī)以來(lái),SPDR的持倉(cāng)變化狀況有兩方面值得我們進(jìn)一步深思:一是在危機(jī)初期,金價(jià)遭受恐慌性拋售壓力,從記錄高位近1000美元重挫,跌幅一度超過(guò)20%;而SPDR的持倉(cāng)量卻表現(xiàn)出了一定的穩(wěn)健性,持倉(cāng)量?jī)H下降了12%,顯示出一定的彈性。而在10月份金價(jià)反彈并再次下跌之時(shí),ETF的持倉(cāng)量不降反升,提前對(duì)市場(chǎng)做出反應(yīng)。二是在2009年2月,當(dāng)時(shí)ETF的持倉(cāng)量一個(gè)月猛增22%,漲幅前所未有。而我們可以看到,隨后3月份在美元指數(shù)上漲的情況下金價(jià)啟動(dòng)了新一輪加速上漲行情,從某種程度上來(lái)說(shuō),ETF的買盤在推動(dòng)金價(jià)上漲。這意味著ETF不僅僅是被動(dòng)地跟蹤金價(jià)走勢(shì),在市場(chǎng)投資情緒達(dá)到一致時(shí),其額外的購(gòu)買壓力亦可以轉(zhuǎn)化成對(duì)實(shí)物黃金的需求,從而主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)。

　　3．高位整固期（2009年4月—11月）

　　今年4月份以來(lái),ETF增倉(cāng)速度大幅放緩,這與金價(jià)長(zhǎng)達(dá)半年時(shí)間的高位振蕩有關(guān)。但在近兩個(gè)月金價(jià)連續(xù)大幅拉升之時(shí),SPDR的持倉(cāng)量卻在高位整固,并未隨著金價(jià)出現(xiàn)明顯的持續(xù)上升。這一方面顯示了ETF的需求和實(shí)物黃金需求大致保持一致,另一方面也顯示出了影響黃金價(jià)格走勢(shì)因素的多樣化和復(fù)雜性,使得市場(chǎng)預(yù)期的一致性不那么顯著,表現(xiàn)在ETF的買盤上也就不如之前那么強(qiáng)勁了。