毫無疑問，近期金價進一步延續調整的動力來自美元的強勁回升，但美元的強勁回升卻沒有抑制商品與資本市場的表現，唯有黃金受到最明顯抑制，為何？目前似乎看似影響美元市場走勢的機理正在發生轉變。然而筆者認為應該多一份冷靜來審視美元市場運行的機理是否真的在徹底發生改變，此外對于目前市場流傳關于美元升息可能提前的預期提振美元，筆者一點也不贊同。
在11月中旬以前的數月，美國經濟數據的好壞與美元的市場運行成反向關系，與商品和資本市場的運行成正向關系。其機理如下，由于整個市場仍籠罩著08金融危機的陰霾，故作為全球流通的美元仍是最主要的避險貨幣。如果美國經濟數據向好，投資人對經濟危機憂慮減淡，則市場風險偏好加大，追逐高回報的風險資產，比如商品與資本市場，高收益的風險貨幣也會成為退而其次的選擇。這種情況下，投資人認為沒有必要持有美元基于經濟或金融危機的避險。此外，套息交易也會將美元視為拋出對象，故美元全面承壓。這就是11月中旬前幾個月，經濟數據對美元市場的影響機理。
但近兩周，投資人認為前幾個月這種影響美元運行的機理似乎已經徹底改變，人們似乎忘記了有經濟或金融危機這么回事情。美國經濟數據偏好，提振市場一方面繼續追逐風險偏好，促使商品與資本市場繼續維持強勢。但美國經濟數據的向好似乎也正在進一步提振美元資產的魅力，故美元也獲得提振。而黃金因為不再需要對沖美元貶值的風險，故黃金在美元強勁回升時轉而下跌。這是投資人近期關于經濟數據對市場影響的機理理解。但筆者對這種市場認為的機理轉變尚不能盲目認同。這種宏觀經濟對市場影響的機理轉變不應該也存在V型反轉。故筆者對此依然維持謹慎。筆者上周評論認為，美元這輪反彈似乎是在做一場戲，目前仍有這樣的疑慮。在進一步分析這幕戲以前，先讓我們來對美元作個簡單技術分析。
筆者在前期美元的跌勢中曾分析，美元下跌至74.3點附近可能存在較強的技術支撐，并可能進一步發生不確定性的反彈。因為該點附近是美元在08年3～7月底部箱體的箱頂位置，存在較強的成本支撐。
雖美元近兩周反彈強勁，但筆者以為至少短期美元在78點附近存在極大“短期見頂”的可能。技術面上，圖示中30周均線，阻速線1/3線，及進一步略上的半年線，89.62～74.18下跌波段反彈的23.6％黃金分割線，08年12月美元的形態低點等5大技術都將在78點附近形成美元進一步反彈的強勁反壓。這就是當前美元面臨的技術面。
從美元市場的資金流向來看，筆者認為不排除近期美元的大幅反彈是一場戲，因為美元的強勁上揚的動力基本全部來自基金整齊劃一的在美元匯率期貨市場強勁作多，而現匯市場買盤寡然。基金在美元期貨市場作多的整齊步調及作多力度都遠遠超出了筆者上周的推斷，而我們知道，華爾街基金的背后體現著美國政府意愿。那么這個意愿到底是什么呢？對筆者而言目前尚是一個迷。筆者上周曾有推斷，或為安撫近期很多亞洲央行，特別是日本央行對美元連續大幅貶值的不滿。而在實際上，我們知道美國政府的本意是在鞏固美元國際強勢地位的前提下允許美元貶值，近期美國的貿易逆差改善明顯，應該得益于近幾個月的弱勢美元。故盡管近期美元出現我尚不能定論的強勁反彈，但美國政府是不會愿意讓美元大幅回升再度打擊其出口的。近期市場流傳為，市場對美聯儲可能提前提升美元利率的預期是提振近期美元強勁回升的主要因素。筆者以為這是無稽之談，目前美元處于0～0.25％的超低利率，即便升息到1％的低利率，相對于全球其它主流貨幣依然利率偏低，應該成為套息交易的拋出對象。
讓我們再來看看基金這幾周在美元期貨市場都做了些啥？繼威爾鑫數據分析統計，截至周一，基金在ICE期貨市場持有美元的凈多頭寸應該已經超過35000手，即最近3周基本是每周凈多增加略過1萬手的變量，這種短短3周內的凈多劇變在以往數年的歷史中一次也沒有過，包括08年金融危機爆發初段對美元需求的井噴，故筆者以為這背后一定有些“故事”。讓我們再進一步放大分析的時間窗口，從截至10月中旬開始，基金持有的美元期貨為凈空略過10000萬手，即10月下旬至今，基金在美元期貨市場的單邊凈多變動超過45000手。
近年有相似情況嗎？有勉強相似的2次。一次是08年7月中旬至9月中旬，一次是07年9月中旬至12月中旬。但這兩次類似情況下的后市演繹卻是兩種完全不同的情況，一次是大漲，一次是大跌。根源：看后期的現匯市場運行意愿。
首先讓我們來回顧07年9月中旬至12月中旬的時段，基金在ICE期貨市場由凈空約29000手轉變為凈多3300手左右，凈頭寸變動32000手左右。期間現匯市場的拋壓令大多時候美元持續下跌，僅在11月中旬至12月中旬形成74.4～77.8點附近的反彈。但這個反彈缺乏現匯市場跟進，隨后迎來美元從77.8到70.68的暴跌。
再來回顧08年7月中旬至9月中旬，基金在ICE期貨市場由凈多約3000手轉變為凈多約38000手左右，凈頭寸變動35000手左右。期間美元從71.32上行至80.38點，美元上行的動力既有基金在期貨市場的拉動，也有現匯市場的買盤支撐。9月11日見頂后進入調整，基金已經沒有進一步在期貨市場作多美元的能量。但現匯市場買盤接過推升美元的接力棒將美元推升形成一輪同樣大的漲幅。
本輪美元的上行，有些間于兩者之間。在10月中旬至11月底，美元市場走勢非常類似07年9月中旬至11月中旬走勢，即盡管基金不在期貨市場作空美元，但強勁的現匯市場拋壓令美元延續中期跌勢。最近3周，美元從74.18點上行至周一的78.18點，可以說完全*基金其匯率期貨市場推動，現匯市場買盤寡然。這也類似07年11月中旬至12月中旬74.4～77.8點的上行階段。故如果就總體比較來看，筆者更傾向當前美元的運行類似于07年9～12月中旬的階段。就短期而言，筆者以為在78點上下，最多或在周線半年線的78.50點形成至少短期的絕對頂部，至于短期調整后的中期走勢，將視美元現匯市場的運作意愿而定。這不是一輪進一步的中期上行就是一輪新的中期下跌，筆者更傾向后者。但至少就短期而言，我們認為美元短期的見頂回調將為我們提供審視黃金市場中期走勢的時間與機會。
【
