央行報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)了這樣一個(gè)信息：在全球性的金融危機(jī)沖擊下，2009年實(shí)施的極度寬松貨幣政策對(duì)恢復(fù)市場(chǎng)的流動(dòng)性以及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到了很好的效果，但是過(guò)度資金投放造成的流動(dòng)性過(guò)剩給整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)了巨大的壓力。復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將使央行繼續(xù)使用數(shù)量型的調(diào)控工具，但短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)明顯的收縮。

　　中國(guó)人民銀行近日發(fā)布的《2009中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》指出，2010年是繼續(xù)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵一年。央行將根據(jù)新形勢(shì)、新情況，貫徹落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，著力加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

　　警惕信貸結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險(xiǎn)

　　毫無(wú)疑問(wèn)，央行報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)了這樣一個(gè)信息：在全球性的金融危機(jī)沖擊下，2009年實(shí)施的極度寬松貨幣政策對(duì)恢復(fù)市場(chǎng)的流動(dòng)性以及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到了很好的效果，但是過(guò)度資金投放造成的流動(dòng)性過(guò)剩給整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶了了巨大的壓力。

　　從資金的流向上看，2009年現(xiàn)金流向因各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)不同而存在明顯差異，東部受?chē)?guó)際市場(chǎng)的沖擊，因此在政策扶持的環(huán)境下，銀行資金投放較為集中，全年凈投放4661.3億元。這也是符合盡快穩(wěn)定東部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。西部地區(qū)則受?chē)?guó)家西部大開(kāi)發(fā)以及災(zāi)后重建等政策的需要，銀行信貸資金總體為現(xiàn)金凈投放，凈投放現(xiàn)金528.8億元，同比增長(zhǎng)291%。東北地區(qū)三省均呈現(xiàn)現(xiàn)金凈投放，但受農(nóng)副產(chǎn)品收購(gòu)現(xiàn)金支出較上年大幅減少影響，凈投放資金同比下降26%，為392.3億元。而中部地區(qū)受外出務(wù)工人員收入回流等因素影響，是當(dāng)前全國(guó)唯一的現(xiàn)金凈回籠地區(qū)，全年凈回籠現(xiàn)金1492.1億元，同比增長(zhǎng)31%。

　　從整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，信貸的增長(zhǎng)緩和了欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金壓力，但是這種短時(shí)間內(nèi)的信貸擴(kuò)張對(duì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)結(jié)構(gòu)性嚴(yán)重失衡的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在進(jìn)入到2010年以來(lái)，結(jié)構(gòu)性失衡的風(fēng)險(xiǎn)給經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展敲響了警鐘。

　　信貸的極度擴(kuò)張給整個(gè)信用帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。自2001年以來(lái)，產(chǎn)出/信貸比(信貸生產(chǎn)率)逐步降低，大致從7倍以上下降到5倍左右。2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為8.7%，GDP為33.5353萬(wàn)億，信貸增量為9.6萬(wàn)億，則信貸生產(chǎn)率降低到3.5倍左右。低信貸生產(chǎn)率意味著產(chǎn)出無(wú)法抵補(bǔ)要素投入成本。這種信用風(fēng)險(xiǎn)直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)運(yùn)行中出現(xiàn)巨大的波動(dòng)。我們可以看到，隨著國(guó)家提升銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理要求之后，國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行的再融資受到市場(chǎng)質(zhì)疑。近期的農(nóng)行IPO雖然在發(fā)行機(jī)構(gòu)以PE、PB等各種數(shù)據(jù)新低游說(shuō)市場(chǎng)投資者，但是市場(chǎng)投資者依然不買(mǎi)賬，顯示出銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始影響到金融機(jī)構(gòu)本身的穩(wěn)定發(fā)展。

　　長(zhǎng)短期貸款需兼顧

　　目前，中長(zhǎng)期貸款占比過(guò)高。由于中長(zhǎng)期貸款主要投向政府主導(dǎo)的“鐵、公、基”項(xiàng)目和國(guó)有部門(mén)，需要后續(xù)資金配套跟進(jìn)，這意味著2010年非國(guó)有部門(mén)投資將被部分?jǐn)D出。央行因此也很難上調(diào)基準(zhǔn)利率，因?yàn)榇伺e一方面會(huì)進(jìn)一步擠出非國(guó)有部門(mén)投資，這個(gè)擠出已經(jīng)得到了國(guó)務(wù)院等部門(mén)的高度關(guān)注，從連續(xù)性出臺(tái)相關(guān)促進(jìn)非公有經(jīng)濟(jì)投資門(mén)檻的政策就可以看到擠出效應(yīng)給我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)了很大壓力。另一方面，還會(huì)加大利息支付壓力，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)上升。尤其是地方政府大量的融資平臺(tái)背后的還債問(wèn)題，在希臘債務(wù)危機(jī)的環(huán)境下，近期引起了國(guó)家發(fā)改委以及銀行監(jiān)管部門(mén)的高度警惕。我們可以看到，自從確立2010年貨幣政策在繼續(xù)保持寬松基調(diào)下，適度進(jìn)行微調(diào)，從而使得貨幣政策的調(diào)控更加的靈活以及合理性。

　　倘若簡(jiǎn)單地將時(shí)域劃分為長(zhǎng)期和短期，則從人類(lèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史可以看出，長(zhǎng)期中世界經(jīng)濟(jì)保持著增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而在短期中則存在偏離趨勢(shì)的波動(dòng)。因而作為短期性的政策，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，其根本目的均在于平抑短期經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持趨勢(shì)性的增長(zhǎng)。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并非越高越好，而是要綜合考慮諸如環(huán)境、資源等各種因素的限制，以及必須兼顧物價(jià)水平相對(duì)穩(wěn)定等各種條件。同樣，如果增長(zhǎng)速度過(guò)低，則不能較好地滿(mǎn)足人們消費(fèi)的需要，也無(wú)法較好地促進(jìn)國(guó)民福利的改善。因此，作為貨幣政策目標(biāo)的“保增長(zhǎng)”，應(yīng)該是利用貨幣政策追求一種與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)的均衡目標(biāo)增長(zhǎng)率。從這個(gè)意義上說(shuō)，貨幣政策的目標(biāo)本質(zhì)上就是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。防通脹以及調(diào)結(jié)構(gòu)從本質(zhì)上講也是為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　形勢(shì)復(fù)雜需要保持適度寬松

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)2010年持續(xù)進(jìn)入快速穩(wěn)定的回升以來(lái)，在農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格以及房地產(chǎn)市場(chǎng)等因素的影響下，通脹預(yù)期不斷地散開(kāi)。央行在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定的局勢(shì)下，尤其是歐元危機(jī)已經(jīng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)影響的情況下，選擇了更為謹(jǐn)慎的數(shù)量型貨幣政策，截至目前已經(jīng)連續(xù)3次上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金利率。此外，通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行大量的各種不同期限的央票來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)的資金流動(dòng)性，以期達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)。因此，整體上看，雖然當(dāng)前的物價(jià)局勢(shì)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到各種壓力，但是央行的貨幣政策依然將繼續(xù)保持一個(gè)寬松的局面，雖然短期內(nèi)的微調(diào)會(huì)隨著市場(chǎng)的流動(dòng)性出現(xiàn)不同的方向，但是整體而言不會(huì)出現(xiàn)劇烈的收縮。