一、2010年，歐元、美元、日元“輪番登場”

    1.上半年，歐元下跌，美元走強

    2010年上半年，歐洲主權債務危機愈演愈烈，引發了人們對歐洲，乃至世界經濟復蘇前景的擔憂，避險情緒上升。歐元兌美元匯率由年初的1.4389降至 6月7日的1.1916，半年降幅高達17.19%；英鎊同樣也因英國債務問題影響下挫，兌美元匯率由年初的1.6109降至6月8日的 1.4425，降幅達10.45%。

    上半年國際現貨黃金與美元呈現出同步上漲的趨勢，充分反映了國際市場避險情緒高漲。在歐元、英鎊、瑞郎大跌的同時，美元則相對上升。美元指數從年初的77.51攀升至6月7日的88.49，創出2009年3月以來的歷史新高。在歐元下跌、美元上升的大背景下，上半年日元兌歐元匯率上升了6.4%，兌美元匯率下跌了2.3%。日元匯率總體變動幅不大。

    2.下半年，歐元觸底反彈，美元大幅貶值

    歐元兌美元匯率自6月開始回升，由6月7日的年內低點1.1916，回升至11月4日的1.4203，漲幅近20%。歐元兌日元匯率在8月底也開始回升，由8月31日的106.42反彈至10月6日的115.52，反彈幅度達8.55%。英鎊、瑞郎兌美元匯率也紛紛收復上半年跌幅，并創出年內新高，6月-11月的漲幅分別達到12.91%和17.39%。

    然而，美國卻自5月開始，經濟復蘇勢頭逐漸放緩。為了應對美國經濟復蘇不力、失業率長期居高不下，9月奧巴馬政府推出包括減稅基礎建設投資在內的3500億美元的第二輪經濟刺激計劃。11月3日，美聯儲重啟量化寬松的貨幣政策，再購買6000億美元的長期國債，直接宣告美元貶值。美元指數在11月4日跌至75.85，創出今年以來的最低水平。

    隨著美元走低，非美貨幣紛紛被動升值，屢屢創出歷史新高：美元兌日元匯率在10月29日達到80.46，為1995年4月以來的最低值；澳元兌美元匯率在11月4日達到1.0158，為1981年以來的最高水平；其他貨幣，如韓元、泰銖、雷亞爾等也對美元大幅升值，迫使這些國家相繼推出外匯管制等政策，以抑制本國貨幣過快升值。

    二、2011年世界主要貨幣匯率走勢趨于分化

    2011年，隨著世界經濟總體復蘇進程的放緩，復蘇過程中的不確定性因素將進一步增多，主要貨幣匯率走勢也將更趨復雜。

    1. 經濟增長乏力，美元將維持在低位震蕩

    美國再次開動印鈔機的做法引起世界各國的不滿，甚至在11月召開的G20峰會上成了眾矢之的。為了不致引起全球貨幣戰爭，美元短期內繼續下行的空間已經不大。目前，美元指數已由11月初的年內低點，回升至11月30日的81.20。

    然而，長期來看，美元將維持弱勢震蕩態勢。

    首先，美國經濟將長時間保持低速增長。受制于創新周期以及新技術大規模產業化應用的時間限制，美國具有比較優勢的高科技行業短期內難以為對美國，乃至世界經濟的新一輪增長起到推動作用。而在傳統制造業領域，相比其他國家，美國已不再具備比較優勢。

    其次，為刺激經濟，美聯儲將長期保持寬松的貨幣政策。2008年12月以來，美聯儲一直將聯邦基準利率的目標區間維持在0-0.25%不變，并一再重申將在較長時間內維持利率在“異常低位”。

    再次，美國貿易赤字與財政赤字居高不下。根據匯率決定理論，貿易逆差國貨幣有貶值的內在動力。而高額的政府債務可能將迫使美國政府采取財政赤字貨幣化措施。由于美元在國際貨幣體系中的特殊地位，美國實行財政赤字貨幣化政策可以通過美元貶值向國外轉嫁刺激經濟的成本和削減外債水平，并為政府債務融資。

    2.歐洲債務問題繼續左右歐元走勢

    據統計，歐元區各國在未來三年到期的政府債務共計6000億歐元左右，歐盟聯合IMF共同提供的7500億歐元的救助計劃可以解決短期內的流動性問題。這將為歐洲國家下一步推進削減赤字和緊縮財政計劃贏得時間。

    如果歐元區的削減赤字和緊縮財政計劃進展順利，將不僅可以改善各國的財政狀況，加強歐元區財政政策的協調能力；而且將使這些國家的財政預算結構更為合理。財政支出將更多的由社會保障和社會福利領域轉向教育、研發和可持續發展等方面，這有助于提升歐元區經濟的競爭能力，實現經濟的可持續增長。

    同時，由于歐元區的貨幣政策嚴格以物價穩定為單一政策目標，且對通脹率容忍度嚴格控制在2%以內，不可能出臺更加寬松的貨幣政策。此外，與貨幣政策相似，歐元的匯率政策也難以成為某個國家刺激出口的政策工具。綜合以上因素來看，歐元將有望逐步回升。

    但是，以下幾方面因素也可能對歐元走勢形成向下的壓力。首先，近期愛爾蘭危機的爆發說明，由于長期歷史原因形成的政府債務問題短時間內難以徹底消除并可能出現反復。市場對于歐元機制的擔憂也將長期存在。其次，歐元區各國經濟發展并不平衡，德、法等國經濟恢復情況較好，而如西班牙等仍面臨失業率居高不下和房地產業持續衰退的問題。為此，歐洲央行不得不維持低利率貨幣政策以支持各國經濟的恢復。再次，各國財政緊縮計劃的實施將壓縮政府支出，歐洲經濟增長可能因需求不足而進一步放緩。

    3. 日元未來下行風險加大

    目前，日元匯率已處于1995年以來的歷史高位，政府干預、公共債務規模增大、長期的零利率貨幣政策都使得日元未來的下行風險加大。如果日元繼續保持升勢，日本央行很可能采取新一輪的干預措施。而為刺激經濟，日本將繼續保持財政刺激計劃和寬松的貨幣政策。這一方面將加大日本政府公共赤字規模；另一方面將強化日元的融資貨幣屬性。此外，日本經濟增長乏力，其基本面并不支持強勢日元，這也增大了日元未來下行的風險。

    4.資源型國家貨幣隨國際大宗商品價格震蕩上升

    對于資源型國家的貨幣未來走勢的判斷，一方面有賴于國際大宗商品價格未來的變化情況，另一方面則要看這些國家的經濟和宏觀政策走向。

    未來一段時間，新興經濟體需求增加、全球流動性過剩與通脹預期、美元長期走弱等因素有利于國際大宗商品價格走高。而美國經濟的無就業復蘇和歐洲債務危機的持續則加大了全球經濟復蘇前景的不確定性，國際大宗商品價格未來可能呈現震蕩上升的趨勢。

    同時，在全球經濟不均衡復蘇及流動性充裕的情況下，澳大利亞、新西蘭、加拿大等國將面臨國際資本流入，通貨膨脹壓力上升等問題。為控制通脹，這些國家央行未來有進一步上調利率的可能。而利差的加大將提升對這些國家貨幣，及其標價資產的需求。因此，未來資源型國家的貨幣匯率仍將保持強勢貨幣地位，并可能進一步創出歷史新高。

    三、人民幣未來走勢及五大對策

    2011年，人民幣對美元將繼續保持升值態勢，對歐元、日元則將結束貶值，轉而進入升值區間；而由于澳元本身存在繼續上漲的空間，人民幣兌澳元匯率可能出現漲跌互現的局面。

    首先，2011年，美元繼續下行的空間十分有限，未來將主要保持弱勢震蕩，限制了其他貨幣兌人民幣匯率進一步上升的可能；歐元由于歐洲債務問題的長期存在，也將呈現震蕩調整態勢；日元更是存在極大的下行風險。同時，美、歐、日經濟低速復蘇的局面短期內也難以出現大的改變，基本面并不支持各國貨幣走強，因而人民幣兌美、歐、日匯率有全面升值的可能。

    其次，2011年是我國“十二五”規劃的開局之年，經濟將繼續保持平穩的增長勢頭，通貨膨脹的預期仍然存在。隨著我國貨幣政策由寬松向穩健轉變，再次加息的可能性也越來越大。在全球流動性過剩的背景下，我國與發達國家間利差的擴大將加劇國際資本的流入，從而對人民幣升值形成壓力。

    此外，2011年世界經濟緩慢復蘇的局面不會發生根本性的變化，因而不能排除美、歐、日等國就人民幣匯率問題進一步發難的可能。

    人民幣升值有利有弊，針對當前的國際、國內形勢，我們應加強研究，充分利用有利的方面，同時將負面影響降到最低。

    第一，利用人民幣升值，擴大我國經濟發展急需的原材料和機器設備的進口；同時發揮進口對宏觀經濟平衡和結構調整的重要作用，促進貿易收支基本平衡。

    第二，利用人民幣升值，就要加快我國出口企業的轉型和升級，從以價格取勝轉向以技術、品牌、質量和服務取勝，提高出口產品的附加值，在優化貿易結構的同時，減少對出口企業的負面影響，促進“十二五”時期我國經濟結構調整和經濟發展方式轉變目標的實現。

    第三，進一步推進人民幣匯率形成機制的改革，放寬人民幣盯住一籃子貨幣的浮動區間，允許人民幣逐步適度升值，從而把握人民幣升值的主動權。

    第四，加強對我國通貨膨脹預期的管理，一方面采取措施控制部分資產和商品價格快速上漲的勢頭，穩定物價，向市場傳遞出明確的信號；另一方面加速貨幣政策由寬松向穩健的轉變，適時提高基準利率水平并適度緊縮信貸投放額度。

    第五，加強對國際投機資本流入的監管，針對“熱錢”流入我國的主要渠道及監管中存在的薄弱環節，海關系統應加強對進出口貨物價格跟蹤，及時對商品價格異常波動采取調查，加大對虛構交易的審查處罰力度。外匯管理部門則應不斷完善外匯管理以及相關管理政策，加強不同部門之間的監管協調，定期開展排查“熱錢”的專項行動，嚴厲打擊各類違法違規外匯交易活動。