在今年美聯儲即將收緊貨幣政策的大環境下，美債收益率并未更隨美元指數節節走高，甚至長短期國債息差還出現擴大跡象，周三美國十年期國債收益率跌至1.95%，創2013年5月以來新低。
　　
　　過去八個交易日10年期美債收益率持續走低，周三更是跳空低開并跌破2%重要水平。投資者認為美債價格上漲是有理由的。歐洲通縮風險、人口老齡化、退休人口，都在驅動對國債的需求，并壓低收益率。
　　
　　但從傳統經濟學理論上看，在緊縮環境下，長期利率走低并不正常。美聯儲可能面臨的最大難題在于，如果加息之后出現長短期息差擴大的情況，他們是否還應該“耐心”的對待加息？
　　
　　美元升值預期+避險情緒=美債收益率反向走低
　　
　　長期以來，國債收益率被視為反應通脹前景的重要指標。基于這個理由，美聯儲似乎不會急于加息，尤其在目前實際通脹數據并不高的情況下。但是如果長期利率走低反應的是投資者涌入美元資產的話，由此所帶來的資產泡沫則可能要求美聯儲更早或者更為激進的加息。
　　
　　Prudential Fixed Income首席投資策略師Robert Tipp表示，“美聯儲會議紀要為結束量化寬松后的政策環境給出了定義，若美聯儲采取積極的行動，將會吸引資金離開新興市場。”
　　
　　后一種解讀方式并不常見，但是紐約聯儲主席杜德利在12月的講話中曾經指出，美國樓市泡沫出現的原因就是因為美聯儲在21世紀初在應對長期利率上的錯誤決策。
　　
　　杜德利表示，“2004-2007年間，美聯儲幾乎在持續不斷的加息。17次加息后，利率從1%提升至5.25%。然而同期十年期美債收益率卻未見明顯上揚。息差收窄，股市節節高升。更為關鍵的是，房地產信貸未緊反松。事后來看，美聯儲理應采取更為激進的加息方式或者宏觀審慎措施控制泡沫。”
　　
　　美聯儲通訊社之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath也對此指出，“按照杜德利的看法，美聯儲在未來加息的節奏上需要更為關注市場的反饋——如果美聯儲開始加息引發了市場的劇烈震蕩，出現類似2013年中的情況，那么加息節奏可以緩慢。但是如果美聯儲加息之后市場反應平淡，甚至出現不應該有的情況，比如股市繼續走高，長期利率下行，那么美聯儲必須更為激進的加息。”
　　
　　隔夜公布的美聯儲12月會議紀要中可以看到，4月之前加息的概率十分有限。絕大多數與會者認為，“耐心”之說表明委員會在未來幾次會議上不太可能加息。
　　
　　部分委員會建議在核心通脹水平與當前近似的情況下仍開始加息。不過在那種情況下，需要對通脹在未來回升到2%有足夠信心。委員們同時認為，海外經濟形勢惡化可能會影響美國經濟活動和勞動力市場。油價繼續下跌、海外經濟持續疲軟，可能會負面影響全球金融市場。
　　
　　DoubleLine基金負責人、著名債券投資人Gundlach在國債收益率前景上發表了獨到的看法，他指出，“每個人都在擔心，當美聯儲結束QE后，債市會發生什么。答案就是，海外投資者的購買輕易取代了政府的購買，對市場提供了支持。同時美元繼續走強將會使得美國債券更具吸引力，海外投資者不僅僅可以獲得更高的利率，還能從貨幣轉換中獲利。”
　　
　　美國長短債出現背離 預示黃金或觸底反彈
　　
　　據Market Anthropology觀點，最近美國長期與短期國債的走勢出現背離，體現在黃金市場上有可能預示著金價觸底反彈的時刻即將來臨。
　　
　　因美聯儲加息的時點越來越近，但市場又不看好美國長期通脹以及加息幅度，所以反映在債市中短期國債收益率下跌的速度慢于長期國債。
　　
　　用黃金的價格分別除以美國十年期國債的收益率（黑線）、五年期國債收益率（紅線），由下方繪制的兩者相關性來看，可以觀察到大部分時間兩者的相關性是非常高的，過去40多年間只有三次明顯的下降，分別在1972年、1978年及2006年前后，在相關性觸底開始恢復正常水平的過程中，金價（黃線）也出現了明顯的上漲：
　　
　　而2014年里兩者的相關性已經跌至0.5以下，這是前所未見的，理論上兩者相關性早晚要回歸到接近1的高位，所以當本次相關性見底回升時或許也預示金價將開啟漲勢。
　　
　　不只是圖形上有這樣的關聯，現實中1972年和1978年前后也恰逢美聯儲開始加息，由下圖可以看到，大多數時候美聯儲加息時金價就會上漲，而降息時金價就下跌，而放眼今天的環境，正好是美聯儲將要開始加息的時候：
　　
　　美聯儲如何解讀長債收益率或成新看點
　　
　　美元上漲、油價下跌、外圍經濟不佳等諸多因素共同影響下，美聯儲如何解讀長期國債收益率的下行可能是三周后美聯儲決議上的新看點。
　　
　　Cornerstone Macro分析師Roberto Perli在最近的一份分析稱，美國國債收益率穩步下跌，更多地說明了油價下跌推動下的通脹趨勢及其對經濟的較長期影響，但對未來利率趨勢預期的反映較少。
　　
　　他說，國債收益率下跌，部分原因是由于在對經濟成長的預期繼續升溫之際，投資者抵銷通脹的需求也在下降。
　　
　　Perli寫道，“投資者可能傾向于假定債券市場正對美國經濟釋出非常悲觀的訊息，但實際上，債市傳達的狀況完全相反。”
　　
　　“10年期國債收益率表明的成長預期本月實際上有所改善，而且自從夏季油價開始下跌之后，一直在改善。債市認同我們的觀點，即油價下跌對整體美國經濟來說是好事。”
　　
　　花旗全球G10外匯策略師Steven Englander表示：“2015年開年，G3貨幣集團的10年期國債平均收益率跌至1%以下。這是前所未有的，即便在1930年代，美國和其他國家的國債收益率都要高于現有水平。”
　　
　　Englander指出，這顯示出投資者對全球經濟缺乏信心，但很難說我們已經處于一場恐慌之中。