導讀：近年來，各發達國家央行在非常規貨幣政策的道路上越走越遠，但卻無法真正達到提振增長和通脹的目標，可是，反對者所預言的種種災難卻也沒有發生，對此，著名經濟學家魯比尼(NOURIEL ROUBINI)在MarketWatch做出了解釋——供應嚴重過剩，需求嚴重不足是世界經濟當前最大挑戰，缺乏財政刺激是局面無法改變的原因。
　　
　　以下即魯比尼的評論文章全文：
　　
　　若不是真正身處此時此地，又有多少人能夠想到，在全球金融危機已經過去六年之后，大多數發達經濟體居然還沒有游出ZIRP、QE、CE、FG、NDR和U-FX Int等非常規貨幣政策的字母湯？這些縮寫所對應的分別是零利率政策、量化寬松、信貸寬松、前瞻指引、負存款利率和無限外匯干預，當中的任何一項，在2008年之前，都不曾有哪家央行[微博]認真考慮過，可是現在，卻都成為了央行銀行家手邊最常用的工具。
　　
　　事實上，就在過去一年半當中，歐洲央行先推出了自己版本的前瞻指引，又采用了零利率政策，繼而嘗試負存款利率，然后擁抱信貸寬松，到了1月，他們終于進入了全面量化寬松階段。
　　
　　到現在，美國聯儲、英國央行、日本央行、歐洲央行，以及一系列較小的發達國家如瑞士的央行，都在依賴這些非傳統的政策選項。
　　
　　這樣一種反常規貨幣政策全球化的趨勢，其直接結果之一就是引發了近年來各種似是而非的末日論的大反彈。所謂奧地利學派、金甲蟲、比特幣支持者等都曾經一再發出各種警告，比如全球流動性大幅度增加將導致惡性通貨膨脹，美元將會崩潰，金價將會漲到月亮上，甚至現有的法定貨幣會壽終正寢，讓位于數字虛擬貨幣。
　　
　　可是，這些可怕的預言，哪一個也不曾成為現實。
　　
　　在全體發達國家當中，通貨膨脹率都增長乏力，甚至在走低。事實上，所有這些國家的央行都發現，通貨膨脹率無法達到2%的目標，他們眼下的重大挑戰是避開通貨緊縮。
　　
　　還有，無論對日元、歐元，還是大多數新興市場貨幣，美元匯率都在上揚。黃金價格2013年秋季以來持續走低，從每盎司1900美元跌到了1200美元。至于比特幣，堪稱是2014年全球表現最差的貨幣，價值縮水了大約60%。
　　
　　應該說，這些末日論者，大多數都缺乏基本的經濟學常識，但這依然不能阻止他們的觀點進入大眾的討論。因此，我們有必要好好解釋一下，為什么他們的預期會錯得離譜？
　　
　　他們的錯誤，其根源在于他們混淆了原因和結果。各國央行之所以越來越依*非常規貨幣政策，關鍵原因在于，后2008年復蘇實在是極端貧血。在公共部門和私營部門都債臺高筑的情況下，去杠桿化的進程雖然痛苦，但已經是必需，而且迫在眉睫，而這一進程不可避免會造成通貨緊縮壓力，除開這些非常規政策，可有更好的選項來遏制通貨緊縮？
　　
　　比如，在大多數發達經濟體當中，現在也依然存在著巨大的產出缺口，產出和需求都低于其潛力，這種情況下，企業的定價權是非常有限的。勞動力市場也呈現頗為疲軟的狀態——太多的失業者爭奪著太少的就業機會，而貿易和全球化，以及各種技術創新還在向勞動者的就業機會和收入施加額外的壓力，讓需求受到進一步的拖累。
　　
　　再有，在美國、英國、西班牙、愛爾蘭、冰島和阿聯酋，曾經的房地產泡沫破滅之后，市場現在依然沒有復元，而其他依然存在泡沫的市場，如中國大陸、香港、新加坡、加拿大、瑞士、法國、瑞典、挪威、澳大利亞和新西蘭，現在也面臨著新的風險，這些泡沫的破滅也將拉低房價。
　　
　　大宗商品市場也成為了一個通貨緊縮壓力的源頭。北美的頁巖能源革命削弱了石油和天然氣價格，中國經濟增長速度減緩，則對一系列商品如鐵礦石、銅和其他工業金屬的需求造成了巨大的消極影響——多年來的高價大大刺激了產能投資之后，這些商品的供應都已經大幅增加了。
　　
　　在若干年對房地產市場和基礎設施過度投資之后，中國經濟的增長速度不可避免地降低下來，這不但影響了大宗商品市場的供求關系，而且也導致了工業品的大量充斥。在國內需求急劇收縮的情況下，中國的鋼鐵和水泥等行業產能過剩嚴重，而這必然會給全球工業市場帶來進一步的通貨緊縮壓力。
　　
　　收入不平衡，再分配的方向是從那些更多支出的人流向更多儲蓄的人，而這也使得需求不足的問題進一步惡化。同樣的道理也適用于經濟體之間，儲蓄過度的債權國沒有需要更多支出的市場壓力，而支出過度的債務國卻面臨著市場壓力，不得不更多儲蓄。
　　
　　簡而言之，無論從哪個角度說來，現在的世界都是供應太多而需求太少。這就會造成通貨膨脹的持久性低迷，甚至是通貨緊縮，哪怕貨幣寬松再激進也不能改變。
　　
　　反常規貨幣政策的目的其實就是削弱貨幣，進而推動出口增長，使通貨膨脹活躍起來。可是，它們卻無法真正消滅通貨緊縮壓力，這正反映了一個簡單的事實——把通貨緊縮和衰退出口到其他國家的博弈，歸根結底是一個零和游戲。
　　
　　或許，更重要的不是思考貨幣政策還能多寬松，而是著手解決財政政策的巨大缺失問題。貨幣刺激想要真正發揮效力，沒有財政刺激的配合是不行的，可是，偏偏現在大多數發達經濟體都缺乏財政刺激。事實是，歐元區、英國、美國和日本現在都存在程度不同的財政緊縮和重組。
　　
　　甚至，國際貨幣基金組織[微博]也已經一針見血地指出，對于這個供應嚴重過剩，需求嚴重不足的世界而言，基礎設施公共投資至少是個部分解決方案，而除開中國之外，這種投資在大多數發達國家或者新興市場國家都在縮水，甚至干脆就闕如。
　　
　　考慮到大多數發達經濟體目前的長期利率都接近于零，有些情況下甚至是負數，基礎設施支出其實是個很不錯的選擇。可是，大家卻偏偏面對著各種各樣的政治束縛，尤其是那些財政上陷于困境的國家，公共部門的工資和福利都受到了削減，哪里還可能去做大規模資本支出？于是，我們所需要的基礎設施繁榮自然也就無法成為現實。
　　
　　所有這一切的結果就是，經濟增長遲緩，長期停滯，通貨膨脹不足，隨時可能滑向緊縮。面對著這樣一種結果，又缺乏可以讓疲軟的總需求恢復正常的適當財政政策，反常規貨幣政策自然只能作為宏觀經濟的中心特色繼續存在。