最初由美國失業率數據意外回落所觸發的美元反彈,隨后的上漲勢頭已達到不問數據青紅皂白、好漲壞也漲的不可遏止的程度。而今已從11月25日觸及的今年以來最低點74.269反彈至了12月22日的78.308,反彈幅度已超5%,兩月失地一月收復!大風起于青萍之末,許多重大的形勢變化,或將由此生發。

　　當前美元反彈應是一輪中期升值的發端。雖然無法排除未來可能出現的調整,但在趨勢上,很可能當前美元逞強,事后看來很可能就是筆者早在第二季度就預言的“美元會在2010年年中迎來一次中期反彈”。首先,從美元周期角度看,1973年以來美元所經歷的最長貶值時間為7.8年,高低點間的最大貶值幅度約為45%。而2002年開始的本輪美元貶值周期,至今已持續7.5年,貶值幅度也在40%左右,已接近歷史最大幅度。從均值回復原理看,現在反彈也該是時候了。其次,從利率角度看,美元兌歐元和日元匯率在中期的趨勢,是由其利差主導的。歷史經驗表明,美國失業率的回落,一般都是聯儲加息的前兆。聯儲加息先兆已現,而歐日加息動態未萌,未來利差變化有利美元。

　　持續的美元反彈,將會帶來四重沖擊。第一,大宗商品價格受抑,全球通脹溫和。由于大宗商品價格均以美元計,除非全球經濟明年的反彈足夠強勁,否則,美元反彈給大宗商品價格施加的壓力,都將令明年全球通脹保持溫和。此前基于強烈通脹預期囤積大宗商品以期一夜暴富的人,明年“錢景”恐會遠遜預期。“黃金頂”已現,其他大宗商品也已出現一波下落,下落之后再反彈,力度恐已不濟。

　　第二,國際資本流向或逆轉。尚在奢談熱錢大規模流入的人們,現在可能該轉一下腦筋,考慮考慮如何防范國際資本流出的問題了。這并非危言聳聽,因為作為熱錢流入內地的前哨陣地香港,港幣已從此前一直牢牢頂住的升值上軌突然跌落,國際熱錢撤退的意圖已無法掩蓋。更可怕的是,歷史經驗一再表明,每一輪美國自己國內嚴重的危機過后,美聯儲開始加息周期美元開始升值周期之后,緊接著就會是其他國家的問題。1970-1980年代,美國剛剛勉強擺脫“滯脹”困擾,拉丁美洲緊跟著就出現了債務危機;1985-1990年代,美國剛剛從一次儲貸機構危機中爬出來,1990年日本泡沫經濟就破滅了,1993年墨西哥就出現了比索危機。“我們的貨幣,你們的問題!”多么精辟而坦誠的宣告!又見大病初愈后的山姆大叔,這次緊跟著要遭殃的是誰,我們拭目以待。但規律總是,沖擊只會繞過有準備的人!

　　第三,人民幣匯率升值或成泡影。目前仍有不少人還沉浸在人民幣下半年升值3％-5%的幻影中。但是,如果本輪美元反彈可持續,人民幣僅僅保持穩定就會被走強的美元拖著被動升值不少。歷史數據表明,有效匯率走高確對出口有明顯抑制作用。下半年當局以罕見的強硬姿態頂住了各方的升值壓力,正是出于匯率走強對出口的擔憂。明年指望人民幣在美元走強的基礎上繼續兌美元升值,強上加強,在仍無跡象顯示出口能夠迅速擺脫疲態的情況下,恐怕是空中樓閣。

　　第四,A股資金外援成泡影。券商對明年資本市場的一致看多,也成了年末“水晶球游戲”中的一道意味深長的風景線。而歷史教訓早已一再昭示:一致的看法總不免會令市場出現事與愿違的結果!在分析師們放下筆的那一刻,美元的反彈就已抽掉了他們賴以得出結論的一根最重要支柱:外匯占款給國內資本市場帶來的流動性生力軍——基金持倉不低,儲蓄資金也已部分入市,沒有了“外援”,指數繼續上沖的動能在哪里還著實讓人擔憂!