近期投資者對歐元區主權債務危機越來越擔心。為何“歐豬五國”的主權債務危機會改變整個歐元區的命運、乃至世界經濟復蘇的步伐？這和“歐元”的 “天然缺陷”是密不可分的。我們把這種“天然缺陷”稱作“三合一”機制陷阱(學術上又被稱為“新三元悖論”)。
 
　　首先，“三合一”機制中的第一元素是歐元區整體處于一個“貨幣齊步走”的狀態(即使用一個歐元)。不管希臘、意大利、西班牙等經濟基本面出現怎樣的惡化，歐元都無法做出相應的合理調整。
 
　　從那些持有歐元的重債國的基本面看，歐元應該大幅貶值，但從歐元區整體經濟基本面看，歐元又不該貶值得那么厲害。這是一大矛盾。大量對沖基金正是利用歐元機制這個“矛盾”，通過啟動“做空投機”戰略獲得了大量的“不義之財”，而把歐元和由此支撐的歐洲經濟推向了深淵。
 
　　其次，第二元素是歐洲央行執行的統一的、獨立的貨幣政策，即盯住通脹率的貨幣政策。如果在危機面前能夠放棄控制通脹的貨幣政策，和美聯儲在2008年末那樣，不斷向下調整利率，向希臘政府注入流動性，降低希臘債務負擔，那么，希臘的債務困境就會大大改善。
 
　　但是，歐洲央行沒有輕易放棄貨幣政策的獨立性——即不受希臘和意大利等國債務危機問題的影響，繼續保持常態下的貨幣政策，這就使得希臘等國在失去了財政政策手段救助的情況下，又失去了貨幣政策的救助手段。
 
　　最后，第三個元素是龐大的國際金融市場形成的不受限制的做空“歐元”的力量加劇了歐元的危機，加劇了歐洲金融業對流動性需求的恐慌，這進一步惡化了需要通過市場正常融資來解決希臘債務的融資環境，形成了希臘問題拖累歐元的“惡性循環”狀態。
 
　　如果歐美政府或國際貨幣基金組織能夠形成強大的監管力量，有效地去阻礙市場做空的力量，那么，歐元危機所造成的惡性循化狀況就會收斂。此時配合行之有效的援助計劃，希臘問題和歐元危機就會逐步減輕。這也是最近歐盟輪值主席法國總統薩克齊極力主張對跨境交易的資產受益實行嚴格的“資產交易稅”的最大理由之一！
 
　　總之，貨幣齊步走(各國主權貨幣綁在一起)、盯住通脹的單一貨幣原則(僵硬的貨幣政策)以及自由放任的金融市場交易這“三個元素”，如果同時“合在一起”發揮作用，那么，出現歐洲股市大跌、歐元下挫的狀況將屢見不鮮。
 
　　換句話說，只要歐元區不去有效調整其中一個元素，那么，歐元必定陷入“新三元悖論”的陷阱。而希臘等國的債務問題和歐元危機乃至歐洲經濟的疲軟格局也會繼續捆綁在一起，“惡性循環”地發展下去。越拖到后面，改革的成本就越大。拖到最后，總有一天，任何再大的援助計劃都對這一缺陷的修復無能為力！
 
　　事實上，歐元區沒有“退出機制”，是造成道德風險最大溫床。雖然今天債務危機已經變得非常棘手，但是，如果沒有一種“貨幣懲罰機制”(比如，退出歐元，建立對歐元貶值后的固定匯率制度；或者事實特別的財政自律制度，當然這樣做很有可能會受到本國社會的強大反對)，是很難讓這群在保護傘下生活的“問題國家”產生自制力的。這也是歐元區中像德法這樣的發達國家遲遲不愿拿出救助計劃的理由之一。
 
　　面對歐元區的這種矛盾狀況，我們要做好充分準備。因為我們將面臨三大挑戰。一是匯率挑戰。美元大漲、歐元震蕩所帶來的換匯成本和匯率風險上升的格局。二是游資挑戰。國際資本在新的資產組合過程中，會增加中國在內的新興市場中高收益投資比例。這對中國外匯市場、資本市場、房地產市場甚至大宗商品所構成的要素市場價格穩定都會帶來很大的沖擊。三是信心挑戰。歐美經濟的不明朗，全球金融市場的波動也會影響到中國市場和中國企業以及個人的投資與消費的信心，這對正處于結構調整的關鍵時刻的中國經濟而言，無疑是一個莫大的挑戰。
 
　　雖然如此，今天的中國還是要做好自己事情，以提高中國經濟抵御世界經濟波動帶來的負面影響。具體而言，就是要拿出讓“金融資本”向“產業資本”轉化的智慧和決心，發揮中國經濟的比較優勢，提升民營經濟和市場發展的活力，使得中國經濟能做到“量”的保證和“質” 的飛躍。