歐債危機前景堪憂
 
　　歐債危機的字眼，無疑是當下最熱門的詞匯，所謂萬眾矚目。確實，歐債危機的前景到底如何，關乎世界經濟的命運。

　　那么，歐債危機到底前景如何呢？可謂亂花漸欲迷人眼，我們現在只能說“變幻莫測”。

　　10月底，歐盟峰會上所達成的幾項成果：EFSF通過杠桿擴充規模、銀行業重組、希臘債務減記規模擴大、意大利財政改革，似乎給全球吃了一顆定心丸。然而，G20峰會前夕希臘一意孤行要進行全民公投的決定，又給歐洲局勢蒙上陰影，讓我們充分感受到17個成員國組成的歐元區要形成合力所將面對的坎坷。

　　我們發現，此次的歐洲危機與以往都有所不同。曾經被資本市場認為最為安全的主權債務，遭遇到了秋扇見捐的命運，如今淪落為被投資者紛紛拋棄的對象，風險陡增。而歐洲危機的情況，也比以往都更加復雜，正如德國復興信貸銀行(KFW)首席經濟學家Norbert Irsch告訴《第一財經日報(微博)》記者的，“歐洲的危機乃是政治危機、主權債務危機、銀行危機、競爭力危機的復合體”。

　　如果要簡單描述當前的形勢，那就是以希臘、葡萄牙、西班牙和意大利等歐洲國家為首，違反了《馬斯特里赫特條約》(下稱《馬約》)的規定——財政赤字占GDP的總量遠超3%，債務占GDP的總量遠超60%。市場因此對它們失去了信任，這些國家的主權債務危機一波未平一波又起，并且持有大量這些國家債券的歐洲銀行的命運與之緊密相連，公債危機傳導至銀行，涉足歐洲債務的大型銀行如今都戰戰兢兢，流動性緊張的傳聞不脛而走。

　　另外，全球最大的上市對沖基金曼氏集團(MF Global)已經在歐債危機中“陣亡”。而為了削減債務和赤字、以達到《馬約》的要求，各國都開始計劃或已經實施了財政緊縮政策；銀行努力去杠桿化來降低風險；而2008年美國次貸危機對經濟的影響還依然存在，這些因素又導致歐洲的經濟增長緩慢。本來如德國這樣增長較為強勁的國家，為了捍衛歐元，也付出了高昂的代價，EFSF救助資金的規模恐怕還要持續擴大，2013年即將實施(很可能提前至2012年)的ESM也需要大量資金，這反過來又給解囊相助的國家添上了預算的重擔。
 
　　歐債危機的深層原因
 
　　冰凍三尺非一日之寒，歐洲出現的問題并非一夜之間形成，而是多種問題長期累積的結果。

　　首先，是歐洲的高福利和人口老齡化，使得各國政府預算壓力不斷擴大，短期難以解決。

　　高福利制度開始于二戰結束后，當時，發達國家以高稅收來支撐高福利制度，在一定程度上緩解了社會矛盾，在相當階段內推動了經濟增長和社會繁榮，但我們也要看到，它也產生了長期負面影響。稅收高和勞動力成本高昂，使得發達國家產業資本不斷流向新興市場。發達國家的傳統制造業逐步萎縮，去工業化進程加速，產業出現“空心化”進而導致稅基下滑，就業機會減少，政府財政收支缺口不斷增加。高稅收又抑制了投資和創新的動力，讓歐洲國家的競爭力急劇下滑。

　　而素有“人口負增長”之稱的歐洲，是全球人口老齡化相當嚴重的地區。以法國為例，據統計，法國6700萬人口中，有接近20%的人是65歲以上的老年人。完善的養老體系使養老金成為一筆巨額的支出。如果歐洲各國改變現有的福利制度，會引起社會動蕩，而如果政府依然為不斷增多的老年人大幅支付養老金，財政壓力則會讓政府喘不過氣來。

　　一方面是“減赤”壓力，一方面要安撫選民和維系經濟增長，歐元區政策可謂首鼠兩端、舉步維艱。“歐元之父”蒙代爾在近期的會議上說：“由于醫療的改善，歐洲很多國家人均壽命達到82歲，這就給養老金體系施加了很大的壓力，所以，福利制度需要調整，所有國家都要進行調整，不僅僅是這些南部的國家，還包括德國。如果不提高退休年齡，那么未來是不能避免這樣的債務危機再次出現的。各國不可能通過不斷地發債來購買福利，這種方式是不可持續的。”

　　然而，屋漏偏逢連夜雨。2008年爆發的主權債務危機蔓延至歐洲，歐洲各國為了救市，大規模舉債以刺激經濟，債務規模陡增，也成為了后來歐債危機的導火索。

　　其次，我們應看到，歐元制度具有設計缺陷——財政政策和貨幣政策不統一，歐洲央行不是最終貸款人。

　　2008年時任國際貨幣基金組織(微博)主席的卡恩說：“我所知道的國家中，還沒有哪一個國家有自己的貨幣，卻沒有財政部長來管理經濟的。雖然我們的央行非常強大，但擺在我們面前的問題是，沒有真正管理經濟的人。”而歐洲50論壇主席、法國前財長Edmond Alphandery對《第一財經日報》記者說，他之所以創建歐洲50論壇，是因為在建立歐元之時，他就深知，歐元建立后歐洲一定會出現危機。歐元的存在讓歐元區17個國家可以共享相同的貨幣政策，彼此之間的貿易往來可以不必再為匯率波動而擔心，但歐洲卻未能有一個統一的財政部，歐洲一體化進程受阻，各國政治經濟形勢分化。

　　歐元區過去十年的經濟和貨幣政策沒有伴隨著好的財政政策和地區政治的統一，歐洲央行為減少一些國家的流動性風險，只能通過不斷地舉借新債來償還舊債，而核心國家也因央行持續的財政支付轉移而蒙受損失。歐洲央行又不能如美聯儲或各國央行那樣充當最終貸款人的角色，導致歐洲央行無法通過開動印鈔機的方式來解決債務問題。

　　再者，歐元給成員國帶來了匯率穩定的環境，卻意味著各國不能再通過貨幣貶值的方式提高本國競爭力。

　　歐元區國家想要在剔除了匯率波動的貨幣區完好發展，經濟增長方式和經濟活力就必須得到調整。然而，羅馬不是一天建成，調整和改革無法一蹴而就。調整的速度與決心也與歐洲國家的民眾素質有關。中國有一句古話“由儉入奢易，由奢入儉難”，習慣了慵懶享受的歐洲民眾，讓他們迅速變得勤勞肯干恐怕還有相當困難。

　　值得一提的是，《金融時報》主筆David Marsh在《歐元的故事》一書中提到，歐元引入的低利率時期，德國利用低利率的環境進行經濟結構調整，而西班牙、愛爾蘭等國家則在此期間大肆舉債，引發房地產泡沫。危機之后，完成了經濟結構調整的德國變成了歐洲經濟表現最好的國家。而西班牙等國家房地產泡沫被戳破，經濟一蹶不振。
 
　　歐元區如何面對挑戰
 
　　如今，探討歐洲或是歐元命運的文章和報道充斥著媒體，近日記者帶著自己的疑問，赴歐洲了解當地情況，訪問歐洲各界人士，得出了以下結論：
 
　　第一，無論是德國還是希臘，都不認為會有國家退出歐元區，因為代價巨大。
 
　　法國前財長Edmond Alphandery和法國前總統密特朗以及現任總統薩科齊的顧問Jacques Attali同為《馬約》起草者，他們分別對《第一財經日報》記者表達了一種看法：不會讓任何國家離開歐元區，而且《馬約》上也不允許國家退出歐元區，退出沒有路徑。

　　而法興銀行法國首席經濟學家Michel Martinez則用數字測算出了“退出”的成本：

　　德國離開歐元區，會使制造業受損和金融部門嚴重損失。如果德國決定離開歐元區，重啟德國馬克，那么首先，德國馬克會升值30%，制造業嚴重受損，市場份額減少，經濟損失總量占GDP的比重將達到10%~15%；其次，德國金融部門將會面對巨大困難。因貨幣更換后，銀行的負債將會以新貨幣(即德國馬克)計價，德國居民會儲蓄馬克。而銀行部門的資產將會以歐元計價，即銀行部門買入的債務(從法國或意大利買的)會以歐元計價，資產負債表會出現巨大缺口，使得德國不得不重新調整銀行的資本結構，而這又會造成巨大損失，損失額可能占GDP的比重達到20%~30%。

　　希臘離開歐元區的代價則是政府、金融部門和公司統統違約。如果希臘啟用新貨幣，新貨幣貶值至少50%，會刺激出口，但金融部門陷入艱難局面。當然，在此情況下，因為以歐元計價的債務實在太高，希臘政府會更愿意選擇違約，金融部門也必須重新資本化。因為希臘政府要違約，給銀行體系帶來的打擊會非常大，銀行體系負債會以歐元計價，資產以歐元計價，銀行體系、公司也很可能會對他們以歐元計價的債務違約。這對希臘經濟的打擊也是巨大的。

　　另外，根據德國Kfw銀行的測算，如果沒有歐元，德國在過去兩年年均經濟增長將比現在減少2.0%~2.5%，大概500億~600億歐元。
 
　　第二，歐洲經濟增長乏力(尤其是意大利)，與政府領導不力有很大關系，但增長潛力仍在。
 
　　作為歐元區第三大經濟體的意大利，是歐元區經濟最脆弱也是最關鍵的一環，如果意大利出大問題，不僅歐洲經濟將崩潰，甚至會拖垮全球。

　　然而，讓記者感到意外的是，在法國和德國，當記者提到意大利問題時，各界人士都覺得意大利是個富裕國家，本身并不缺少經濟增長的潛力，而因為當前貝盧斯科尼所領導的政府缺少公信力和切實可行的經濟計劃，才導致意大利經濟低迷不前。意大利人對當前政府的抵觸情緒相當強烈，無論是身在OECD的高管，還是意大利的經濟學家，還是經營著世界品牌的商人，都對貝氏政府感到絕望。意大利國際事務研究所所長Paolo Guerrieri說：“意大利的經濟情況很關鍵，但沒到令人絕望的程度。而意大利的政治形勢并不是那么關鍵，卻已經到了令人絕望的程度。意大利的核心問題是領導層現在根本無能力應對危機。”

　　意大利一名很有政治前景的官員對記者表示，“現在意大利的問題是領導層缺少公信力，人們已經不相信貝盧斯科尼可能有能力領導意大利取得經濟進展，所以我們陷入了政治的僵局。其實意大利被降級，多數也是政治方面的原因，而不是經濟方面的原因。評級機構評估到，當前的意大利政府難以成功地進行意大利所需要的改革，我對此很確信。”
 
　　第三，歐元不會崩潰，但歐元存活之下的歐洲，將面臨低增長局面。
 
　　意大利國際事務研究所所長Paolo Guerrieri表示：“我對歐元的存活非常有信心。但現在需要思考的是，如果歐元存活，歐洲經濟將面臨一個什么局面？歐元區可能經歷0~1%的增長率、大規模的失業、競爭力不強等困境，歐元的存活意味著未來十年歐洲經濟的停滯。因為如果像意大利、西班牙和希臘這樣的國家繼續留在歐元區，他們的經濟增長會不會一直處于接近于0的水平。”

　　而法興銀行的Michel也表達了同樣的觀點，“歐元區會避免衰退的發生，但其經濟增長的速度將非常低，我們稱之為‘stall speed’(失速增長)，也就是說增長速度非常緩慢，經不起任何的沖擊。”
 
　　第四，長期來看，歐洲統一財政是大勢所趨，但要耗時多年。
 
　　關于財政統一問題，在筆者所訪問的經濟學家、政府官員和銀行家中，幾乎都認為歐洲未來要走這一步。法國前財長Edmond Alphandery說，“我們應該朝著這個方向邁出第一步，這可能需要10年的時間，但我們必須開始這么做，因為沒有一個貨幣，是可以沒有一個統一的財政機構而單獨存在的，所以我們要建立財政統一。”法國前總統顧問Jaceques Attali認為統一財政是歐元區的唯一出路。而身為意大利人的副秘書長兼OECD首席經濟學家帕多安告訴筆者：“歐洲正一步步朝著財政一體化的方式推進。而且我們必須越來越多地推進財政一體化，因為如果我們不這么做，歐元則會崩潰。”身為德國最大州NRW的財政部長Norbert說：“歐盟的未來取決于它們一體化的進程。不然我們還會繼續遭受到市場對個別國家金融投機所帶來的困境。統一財政政策會避免這一困境的發生。”蒙代爾說：“歐洲需要建立一個新機制來促進他們的財政赤字的削減。因為他們需要加深政治的融合，不僅僅是在金融方面，而且要在政治方面進一步的融合。”

　　不過，歐洲財政統一還需要很長時間，也必定不會一帆風順。遠水救不了近火。解決眼下歐債問題的方法可以擴大EFSF的規模，可以是提前ESM的時間，也可以為問題國家國債作擔保。而最終解決債務問題的關鍵，還是調整經濟結構，做出實質性改革，提高核心競爭力，以使經濟獲得持續穩健的增長。
 
　　第五，2012年意大利和法國政府換帥幾率大。
 
　　對于2012年的各國大選，歐洲人士(尤其是本國人士)普遍認為意大利和法國將換帥。意大利國內認為將由技術派上臺執政。而歷史經驗表明，技術派政府領導下的經濟往往會取得一些不錯的進展，諸多改革也將順利實施。法國方面，薩科齊的支持率一直下滑，記者詢問了巴黎當地的老百姓，他們沒有一個人支持薩科齊；我又詢問了一些官員、經濟學家、銀行家，他們也都認為薩科齊再次當選的幾率偏小。而社會黨奧朗德則很可能在2012年成為法國新總統。但是缺少國際經驗的他能否領導法國應對好當前全球性危機，是個問題。
 
　　第六，法國主權債務可能會被降級。
 
　　隨著美國、西班牙和意大利遭到評級機構調降主權債務評級，法國主權債務評級的風險也隨之加大了。一方面法國經濟增長乏力；一方面為救助歐元區，法國也將付出大筆資金，給其財政預算增加壓力。法國總統顧問Jacques Attali認為，2012年法國將要面對的問題有：公共債務占GDP達100%，400萬失業人口，700億歐元外債，競爭力急劇下滑，去工業化進程飛速，能源與環境選擇的不確定，貧困人口增加，中產階級不安定感陡增等。

　　康德說，“一只鳥在奮力飛行的時候感受到強烈的空氣阻力，于是就想，要是能夠在真空中飛行就省力多了。”對于歐洲來說，歐元令他們感到了阻力，可是，歐元卻可能是他們賴以生存的“空氣”。只有歐元阻力的存在，才能迫使他們做出必要的調整和改革，只有歐元空氣的存在，才能讓他們浴火重生，一改多年的經濟結構失衡與競爭力不足之頑疾。

　　所以，記者個人認為，歐元的前途是光明的，道路則勢必曲折。在經歷了諸多困境和阻力之后，歐洲可以更強大，可以更團結，但一切的前提，都要看歐洲改革的力度和決心。