希臘政府在3月宣布85.8%的私人債權(quán)人同意其提出的債務(wù)重組計劃，這些債權(quán)人同意將持有的希臘政府債券換為新發(fā)行的30年期希臘政府債務(wù)。由于贊同比例超過了希臘法定的75%的門檻，希臘政府將可以強制其余14.2%的投資者也參與此項重組。投資者在此項互換中的損失超過1000億歐元，約為面值的74%。與此同時，歐元區(qū)各國將向希臘繼續(xù)提供資金支持。
 
　　希臘債券投資者為35億歐元的債券購買了債券保險(信用違約互換，CDS)。希臘債務(wù)重組計劃引發(fā)出一個技術(shù)問題的爭議，即希臘政府違約了沒有？或者用更專業(yè)的語言來說，希臘債務(wù)互換是否構(gòu)成一個信用事件(Credit Event)？
 
　　如果答案是肯定的，那么債券持有人將可以用手里已經(jīng)貶值嚴重的債券向承保人換取相當(dāng)于面值的賠償金額。如果是否定的，那么承保人將省下一筆錢。這些承保人多數(shù)不是保險公司，而是商業(yè)銀行、投資銀行甚至對沖基金，但它們同時也有可能是投保人。
 
　　CDS是一種場外金融衍生品協(xié)議，其規(guī)則是投保人和承保人私下商定的。而CDS涵蓋的法律內(nèi)容非常龐雜，協(xié)商一份合同要花費不少時間。國際互換及衍生品協(xié)會(ISDA)提供的標(biāo)準(zhǔn)合同方便了交易雙方，也極大促進了CDS市場的發(fā)展。截至2011年年底，全球CDS的名義金額高達15.9萬億美元。CDS規(guī)則的話語權(quán)始終掌握在ISDA手中，或者說，掌握在ISDA關(guān)鍵會員的手中。
 
　　3月1日ISDA歐洲市場裁決委員會曾經(jīng)裁定，希臘政府的強制行動條款(CAC)暫時不構(gòu)成信用事件。但同時也表明，ISDA仍然可能根據(jù)未來情況發(fā)展決定是否出現(xiàn)信用事件。在希臘政府3月9日宣布85.8%的私人投資者同意債務(wù)互換之后，ISDA裁決委員會投票決定該互換構(gòu)成了信用事件。這一決定導(dǎo)致數(shù)十億歐元從承保人手中轉(zhuǎn)移至投保人手中。
 
　　裁定希臘違約的ISDA歐洲市場裁決委員會的成員本身就是CDS市場最大的利益相關(guān)方。它們包括美國銀行美林證券、巴克萊、巴黎國民銀行、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、摩根大通、法國興業(yè)銀行及瑞士銀行，此外還有五家基金管理公司。讓人產(chǎn)生疑問的是，這些利益攸關(guān)方在投票時的立場是否中立？筆者的觀點是否定的。
 
　　實際上投票支持重組條款的投資者比例高達90.1%，但只有85.8%的投資者將手中債券換成希臘新債券，其余5.3%的投資者顯然是將手中的債券在事后換成了保險賠償金。而債務(wù)重組投票是在ISDA裁定之前發(fā)生的。這就說明這些投資者在投票之前就預(yù)料到ISDA3月9日會裁定違約，雖然3月1日的裁定是沒有違約。
 
　　希臘的事情離中國市場當(dāng)然比較遙遠。但在未來十年內(nèi)，中國將會有大批金融機構(gòu)出現(xiàn)在全球市場上，人民幣也將成為國際儲備貨幣。我們尷尬地發(fā)現(xiàn)，國際金融規(guī)則的話語權(quán)顯然不在我們手中，甚至我們連施加影響的能力都微乎其微。以衍生品市場為例，ISDA美國、亞洲、日本、歐洲及澳新市場五個裁定委員會中連一家中國機構(gòu)都沒有，而我們擁有全世界最大的外匯儲備，這些儲備多半以債券的形式存在。
 
　　要獲得話語權(quán)首先必須參與市場，ISDA的主要會員都是市場上最大的交易商。鼓勵中國機構(gòu)試水衍生品交易，是爭取金融話語權(quán)的必由之路。不少人擔(dān)心衍生品交易會造成虧損，中航油和國儲銅事件的陰影在監(jiān)管機構(gòu)心中仍然揮之不去。但實際上，我們因為沒有參與金融規(guī)則制定而損失掉的金錢和非貨幣利益，遠超這些丑聞?chuàng)p失的區(qū)區(qū)數(shù)億美元。
 
　　學(xué)會游泳的途徑顯然只有一個，就是下到泳池中去。