聯(lián)儲局本周議息，又是市場對政策聲明檢驗的時候。主席耶倫會后將面對記者質(zhì)詢，強(qiáng)美元、環(huán)球尤其歐洲經(jīng)濟(jì)展望、通脹/通縮以至美國巨企盈利前景，漫天花雨，且看耶倫如何見招拆招。
　　
　　市場對議息結(jié)果左右搖擺，從過去兩周美股表現(xiàn)可見一斑。本月6日，美國勞工部公布遠(yuǎn)較預(yù)期強(qiáng)勁的2月份就業(yè)報告，道指單日急挫1.5%。上周四，美商務(wù)部統(tǒng)計反映上月零售銷貨弱爆，非但遠(yuǎn)遜分析員預(yù)期，且連跌三個月。消息一出，道指應(yīng)聲上揚(yáng)，升幅不多不少也是1.5%。
　　
　　大家不妨把注意力暫且抽離股市，問一問聯(lián)儲局收緊銀根所為何事，然后直接從數(shù)據(jù)中找尋答案。
　　
　　責(zé)之所在，聯(lián)儲局必須于國民充分就業(yè)與物價保持穩(wěn)定之間求取最佳平衡。美國職位按月凈增長20萬的勢頭，維持至今已超過一年，招聘意欲為上世紀(jì)九十年代末以來最強(qiáng)。失業(yè)率雖受待業(yè)人口變動左右，但2月份5.5%的數(shù)字，令聯(lián)儲局不得不關(guān)注勞工市場持續(xù)改善引發(fā)通脹。然而，反映美國物價的統(tǒng)計是否“認(rèn)同”？
　　
　　上月美國工資僅微升0.1%，意味著媒體近期大力炒作的零售業(yè)加薪搶人趨勢，尚未對整體薪酬構(gòu)成明顯的上升壓力。報告一出，《紐約時報》便發(fā)表社論“表態(tài)”，以工資增長呆滯為立足點，力促聯(lián)儲局加息務(wù)必三思。
　　
　　薪酬趨勢固然值得留意，但在老畢看來，美國上周公布的另外兩項通脹相關(guān)數(shù)字更具啟示性，其一為2月份進(jìn)口物價按年大挫9.4%，跌幅非但為2009年9月以來最大，過去八個月且跌足七個月。油價低迷固是主因，但撇除能源影響，進(jìn)口物價按年仍錄得1.8%跌幅。
　　
　　第二項為2月份生產(chǎn)商價格指數(shù)(PPI)按月下跌0.5%，與市場預(yù)期的上升0.3%南轅北轍。撇除能源和食品，核心PPI按年亦跌0.5%，跟市場預(yù)期的上升0.1%同樣大異其趣。
　　
　　從這兩項統(tǒng)計可見，美元強(qiáng)勢畢露，美國一方面透過進(jìn)口渠道輸入了通縮，另一方面上游環(huán)節(jié)面對的價格下行壓力有增無減。
　　
　　從零售銷貨連跌三個月可見，油價低迷對刺激消費(fèi)并未產(chǎn)生預(yù)期效用，稍后公布的CPI若顯示通脹似有若無，聲稱決策以數(shù)據(jù)為本的聯(lián)儲局，當(dāng)真能安心收緊銀根嗎？
　　
　　話得說回頭，聯(lián)儲局對貨幣強(qiáng)弱原無既定立場，假設(shè)其他因素不變，美元走勢不應(yīng)對決策產(chǎn)生任何影響。然而，美元強(qiáng)勢若導(dǎo)致聯(lián)儲局更難實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，又或美企海外業(yè)務(wù)在美匯漲個不停下一蹶不振，被迫以裁員及其他手段節(jié)流保盈利，那么聯(lián)儲局兩大政策目標(biāo)(穩(wěn)物價、保就業(yè))便可能同時面臨挑戰(zhàn)，打亂決策者在利率正常化上的部署。
　　
　　歐洲央行[微博]落實QE以來，美元與歐元固然強(qiáng)弱懸殊，歐股跟美股同樣榮辱互見。過去三個月做多歐股做空歐元，當(dāng)真大賺。值得注意的是，歐元一跌再跌，已促使歐盟統(tǒng)計機(jī)關(guān)調(diào)高2015和2016年區(qū)內(nèi)增長預(yù)測，而以德國為首的歐洲國家近期公布的數(shù)據(jù)，十項中少說有六七項為市場帶來驚喜。
　　
　　反觀美國，除勞工市場持續(xù)升溫外，余者表現(xiàn)乏善可陳。由花旗集團(tuán)編制的美國經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)，已跌至55.6的接近三年低位，對比去年12月底的34.7，美國經(jīng)濟(jì)踏入新歲以來迅速轉(zhuǎn)弱，有跡可尋。
　　
　　從政策角度出發(fā)，歐洲經(jīng)濟(jì)對寬松措施和貨幣弱勢反應(yīng)正面，意味著來自外圍的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險減少，對聯(lián)儲局決策的影響應(yīng)屬“擴(kuò)張性”，理論上應(yīng)為聯(lián)儲局提供更大的加息空間。問題是，歐洲衰退和通縮危機(jī)紓緩，主要通過匯率渠道體現(xiàn)，某程度上等于把歐元區(qū)的問題輸往美國，歐洲之得變成美國之失，聯(lián)儲局會否繼續(xù)“忍”下去，足以左右議息結(jié)果和金融市場。
　　
　　本周議息聲明，重要的并非聯(lián)儲局刪除“耐性”加息字眼(意料之內(nèi))，而是與聲明一起發(fā)表的“經(jīng)濟(jì)預(yù)測概要”。耶倫孰鷹孰鴿，屆時便會揭曉。