北京時間9月22日02:00將公布美聯儲9月利率決議，與此同時還將公布該聯儲最新的經濟預期以及更新點陣圖看法。此后在02:30，主席耶倫將召開新聞發布會。耶倫上一次公開演講是在8月26日的杰克遜霍爾全球央行年會上。
　　
　　市場預期：美聯儲9月將按兵不動
　　
　　在本次會議前，彭博對86位經濟學家進行了調查，調查結果顯示，有6為經濟學家認為美聯儲本次會議過后會加息25個基點至0.50%-0.75%的區間范圍。這六位經濟學家分別來自AMP、法巴、三菱東京UFJ銀行、巴克萊、Decision Economics和RaymondJames。
　　
　　總體來說，彭博調查預期中值為0.25%-0.50%，即認為美聯儲本月會按兵不動。此外，根據路透調查中值顯示，分析師認為美聯儲在9月會議加息的幾率約為25%，僅比市場走勢所反映的預期略高一點，而實際上在預測時持有這一看法的受訪者僅有6%。路透調查的逾100位分析師中，多數人認為美聯儲直到第四季度才會加息至0.50%-0.75%。
　　
　　點陣圖：來自內外各方的質疑
　　
　　自去年12月美聯儲進行了9年多來首次加息后，市場對于美聯儲接下來的加息路徑爭論始終不斷。去年12月會議公布的點陣圖顯示，美聯儲將會在2016年加息四次左右，顯然處在當下情況來看已經完全不可能了。這不僅偏離了點陣圖給出的指引，還在今年年中時引起了市場對于點陣圖的質疑。就連美聯儲內部，都開始對于點陣圖進行了反思。
　　
　　圣路易斯聯儲主席布拉德和美聯儲理事鮑威爾就曾公開質疑了點陣圖的可行性。但其他官員，包括芝加哥聯儲主席埃文斯、亞特蘭大聯儲主席洛克哈特和里奇蒙德聯儲主席萊克，則認為不應當把點陣圖的指引看的太重。
　　
　　不過，關于點陣圖爭論，“女王”耶倫在今年3月會議后的新聞發布會上給出了“權威”解釋。耶倫表示，點陣圖中值不應當被視作承諾背書。她稱，FOMC的利率預期并非一個預設計劃，也不是承諾或允許。相關評估因每位FOMC與會者對經濟的預估而視情況而定，而每位美聯儲官員的預期存在不確定性。
　　
　　利率趨勢：更淺的加息路徑，但會循序漸進地前行
　　
　　盡管存在爭議，但就眼下來說，點陣圖還是具有參考意義的。其實，通過對比點陣圖變化可以發現，對于本輪加息周期，美聯儲顯示出了更淺的加息路徑，但終將會循序漸進地加息。
　　
　　盡管對于美聯儲下一次何時加息存在巨大分歧，但目前比較認可的就是，年內美聯儲加息一次仍是大概率事件。就美聯儲內部而言，今年所有具有投票權或不具投票權的成員，均認為年內加息一次是合適的。就如點陣圖中，所有的點均位于0.25%-0.50%(美聯儲目前的利率區間)上方。就市場而言，據聯邦基金利率期貨計算而得的美聯儲年內加息的概率仍超過55%(去年12月美聯儲加息前一周，市場預計當月加息概率為80%不到)。
　　
　　如果美聯儲在9月按兵不動，考慮到11月美國大選且美聯儲11月的議息會議沒有新聞發布會，可以預見的是，市場會迅速地將美聯儲下一次加息時間節點轉向12月的會議，因為到時一切似乎看起來都是如此的“順理成章”。
　　
　　從更長期來看，美聯儲已經將其利率目標從去年的4%下調至現如今的3%。理事鮑威爾和舊金山聯儲主席威廉姆斯都曾明確表示過3%的長期利率目標有可能會是美聯儲今后的“新常態”。
　　
　　“新常態”：3%的利率目標或不再下調
　　
　　之所以將3%的長期利率目標定為“新常態”，美聯儲應該是有其自身考量。據美聯儲經濟學家David Reifschneider披露的工作論文《衡量FOMC應對未來的經濟衰退的能力》可知，美聯儲似乎擔心的是，假如再次發生諸如次貸危機級別的金融危機，美聯儲怎樣才能避免被毀滅。對于這家全球最重要的央行而言，未雨綢繆是必須的，而這就需要對當下貨幣政策目標做出權衡取舍。
　　
　　Reifschneider在論文中假設了這樣一種情況：當通脹水平長期處于低迷，在未來兩年左右的時間內發生危機，負面沖擊導致美國失業率抬升了5個百分點，那么美聯儲應當具有怎樣的政策儲備(或者說擁有怎樣的貨幣政策工具箱)才能挺過沖擊？
　　
　　在不考慮負利率的選項下，Reifschneider經過嚴格的模型測算，給出了三種答案：
　　
　　① 將利率從3%降至0%，同時采取2萬億QE規模，并配合前瞻指引，那么這一政策組合將會對短端利率的影響更為平緩，2萬億QE可以降低長期利率超過2%，更低的失業率，以及更快的通脹回升速度。
　　
　　② 將利率從3%降至0%，同時采取4萬億QE規模，并配合前瞻指引，那么這一政策組合將會使長期利率降幅接近3%，使得失業率下降至接近3%，通脹反彈超過2%。該組合將會引發通脹的明顯反彈。
　　
　　③ 將利率從2%降至0%，同時采取4萬億QE規模，并配合更長期的前瞻指引，那么這一政策組合將會使長期利率降幅約為2.5%，將會花費十年左右的時間才能使通脹達到2%的目標水平。
　　
　　但以上政策組合的前提是，聯邦基金利率必須在兩年內回歸至2%-3%的水平，這雖然符合FOMC成員在6月議息會議上給出的較長期利率預期，但顯然與目前的市場預期相去甚遠。按市場預期，兩年內能回到1%就不錯了。
　　
　　預期差：美聯儲必須燙平的“褶皺”
　　
　　距離美聯儲9月利率決議已不足一周時間，距離該聯儲上次加息也過了9個月的時間，市場爭論的焦點早已從加不加息轉向了何時進行自上次危機以來的二次加息。但在經歷了年初市場的動蕩，以及年中時英國公投決定脫離歐盟，隨著美國大選的臨近，大部分市場參與者都認為美聯儲9月加息概率渺茫，而最近公布的一些經濟數據也在不停地“補刀”。可以看到，從杰克遜霍爾全球央行年會以來，市場對于美聯儲9月加息的概率便從40%左右一路下行至目前的20%左右。須知去年12月加息前，市場預期曾高達78%左右。
　　
　　市場不斷壓低美聯儲加息預期，甚至一度認為美聯儲最終會隨其他央行一起祭出負利率，美聯儲對此保持著時刻的警覺。威廉姆斯在今年8月時就曾明確表示，擔心市場認為美聯儲會長期性地維持利率政策不變。
　　
　　因此就看到，自今年6月中旬以來，每當市場對于加息預期過低時，美聯儲官員就會發表鷹派言論；每當市場對于加息預期過高時，美聯儲官員也會控制這一預期，以免更高。今年第三季度以來，美聯儲一再向市場展示了其過人的預期管理水平。甚至可以看到，一向被認為是鷹派的布拉德發表了偏鴿派的聲明；一向被認為是鴿派的羅森格倫發表了鷹派言論。
　　
　　市場一個預期，美聯儲一個預期，那么問題就來了，到底該聽誰的？透過本次主席耶倫的新聞發布會應該能夠找到答案。
　　
　　聚焦當前：美聯儲是否會力排眾難而加息
　　
　　回到眼前，美聯儲9月是否會加息？不妨從美聯儲關心的話題著手。
　　
　　美國經濟：透過中國央行近日公布的《G20杭州峰會財金渠道重要成果文件》可以看到，G20認為美國實際GDP增長在2016年可以達到1.9%，在2017年則可提高至2.5%。雖然對于2016年經濟增長的預期略低于美聯儲6月時給出的經濟預期，但2017年及其之后則高于美聯儲當時給出的預期。那么對于本月會議，似乎已經可以預見，美聯儲上調經濟預期或將成為大概率事件。這或許會被市場理解為偏鷹派的做法。
　　
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　　(圖3為《G20杭州峰會財金渠道重要成果文件》中對于美國主要經濟指標的最新預測)
　　
　　就業：根據美國8月就業報告，失業率持穩于4.9%，且越發接近美聯儲今年的預期中值4.7%，并徘徊在長期目標4.8%附近。多位委員也都表示，美國已經達到或者正在接近充分就業。目前看來，只要每月新增就業在10幾萬以上，勞動力市場狀況可能并不是美聯儲現在的主要矛盾。
　　
　　通脹：此前制約美聯儲邁開前進步伐的，很大程度上通脹是一大障礙，或者說的更精確些應該是通脹預期。如今或許也發生了些許變化。值得注意的是，根據美聯儲最新公布的經濟褐皮書報告，7月底到8月間美國通脹出現輕微抬頭跡象。這應該是在美聯儲加息路上樂于見到的。
　　
　　金融市場：年初的市場大動蕩已經過去半年，英國脫歐公投造成的影響也逐漸平息。從美銀美林測算的全球金融壓力指數來看，目前全球金融壓力甚至還沒有美聯儲去年12月加息時高。目前該指數錄得0.27，去年12月17日較現在高出0.03為0.30。市場平靜地度過了今夏，也為美聯儲打開了方便之門。
　　
　　油價：經歷了2014年年中起長達近兩年的腥風血雨后，油價似乎終于看到企穩的跡象。目前油價持穩于40-50美元/桶的區間內，雖不及當年，但也比年初時26美元/桶的多年低位恢復了許多。隨著油價企穩，以及油市有望于明年上半年恢復供需平衡，因油價大幅波動帶來的負面影響料將隨之消退。
　　
　　美元：自打2015年年初起，美元指數就始終保持在92-100的區間內寬幅震蕩，直至今日。美元升值對美國出口以及制造業帶來的影響，隨著美元企穩正在逐步消退。而美元脫離強勢水平，又能在某種程度上帶動通脹預期。
　　
　　海外因素：從去年下半年開始，制約美聯儲加息的兩大海外因素，一是中國經濟下行，二是英國脫歐公投帶來的不確定性。現如今這兩大因素帶來的負面影響均已經大幅消退。此外，在G20會議上，各國央行也都達成協議，不會采取競爭性貶值本國貨幣。全球央行若能加強協作，則可有效避免各國因貨幣政策差異而帶來的市場劇烈動蕩。
　　
　　美國大選：目前市場押注美聯儲9月不會加息的一個很大的原因就是美國11月的大選。政治的不確定性或使美聯儲在大選結果塵埃落定前保持觀望。但是需要知道的是，美聯儲關心的重點永遠都是經濟變化，而非政治因素。他們會根據自身對于美國經濟未來的預期而采取適合的行動。
　　
　　綜上所述：雖然緩慢，但終將會加息
　　
　　不過，既然美聯儲堅持一貫表態，將依經濟數據，循序漸進地加息。那么在風險事件來臨前，還是保持一份謹慎為妙。華爾街有句俗話：永遠都不要和美聯儲作對。