美聯儲的這一縮減進程可能于今年開始，對于已習慣這家全球最重要央行所實行寬松貨幣政策的投資者來說，這是他們面臨的下一個重大挑戰。
　　
　　圖為美聯儲主席耶倫在3月15日的一個新聞發布會上。她的任期將在2018年結束。圖為美聯儲主席耶倫在3月15日的一個新聞發布會上。她的任期將在2018年結束。
　　
　　北京時間17日晚WSJ訊 美聯儲正加緊制定如何在未來幾年縮減證券持倉的細節。這一縮減進程可能于今年開始，對于已習慣這家全球最重要央行所實行寬松貨幣政策的投資者來說，這是他們面臨的下一個重大挑戰。
　　
　　美聯儲希望縮減其證券組合規模的原因有幾個。首先，經濟有所改善，減少了通過持有龐大規模債券提供支持的必要性。龐大債券組合已成為一個政治包袱，國會對此已有非議。此外，現在開始該進程可緩解2018年有可能上臺的美聯儲新主席所面臨的壓力；屆時現任主席耶倫的任期將屆滿。最后，官員們希望具有在發生危機時在必要情況下重新擴大債券持有規模的空間。
　　
　　據本月發布的一份官方說明以及對官員進行的采訪，美聯儲在3月14-15日的會議上，已進一步接近就一項相關計劃的概要達成一致。
　　
　　官員們希望基準聯邦基金利率仍是其管理貨幣政策的首要工具，這意味著一旦開始縮減資產負債表規模，他們希望這一進程在后臺進行，不會對市場造成什么影響。
　　
　　如果經濟表現符合美聯儲預期，從今年底或2018年年初開始，美聯儲可能會在其所持的美國國債和抵押貸款債券到期后不再將所得收益全部投資于新的證券。
　　
　　官員們預計今年將加息兩次，每次加息25個基點。在那之后，美聯儲可能會暫停加息，啟動縮減資產負債表計劃，隨后再恢復上調短期利率的常規操作。
　　
　　美聯儲正努力解決的問題之一是當聯儲結束上述進程時資產負債表的規模應當為多大？實施了旨在降低長期利率和刺激經濟增長的資產購買計劃后，美聯儲資產從2008年金融危機前的不到9000億美元膨脹至4.5萬億美元。
　　
　　與之前相比，美聯儲的投資組合為經濟提供的支持已有所減少，原因是其所持較長期限債券的規模下降。鑒于長期債券風險尤其高的特征，持有此類債券可對經濟形成刺激。限制這些高風險資產的供應量可促使投資者尋求其他風險資產，進而推高股票、公司債券和其他私人持有投資產品的價值。
　　
　　2013年底，美聯儲持有近7500億美元的7至10年期美國國債。據FTN Financial，去年底這一數額已降至2000億美元，并或將在今年年底觸及1000億美元。
　　
　　即使美聯儲將在當前基礎上收縮資產規模，負債的增加（流通貨幣及財政部現金余額增加）最終還是會讓美聯儲的資產規模高于金融危機以前的水平。
　　
　　美聯儲利率調整方式的轉變也會讓聯儲持有的資產規模高于以往。2008年以前，銀行在美聯儲的存款準備金相對較少。美聯儲通過例行買賣國債微調準備金水平，以實現對聯邦基金利率的管理。
　　
　　但現在美聯儲持有的大量證券資產導致銀行系統準備金規模達到了數萬億美元。如今美聯儲管理利率的方式是支付準備金利息。紐約聯邦儲備銀行行長達德利 （William Dudley）本月表示，他更希望銀行系統保有一定水平的超額準備金──例如5000億至10000億美元，這意味著美聯儲需要持有比危機前更多的證券資產。
　　
　　高盛集團經濟學家預計，如果美聯儲決定將準備金規模降至最低，那么資產規模可能收縮至2萬億美元，如果聯儲希望準備金規模高一些，那么資產規模可能在2.9萬億美元左右。
　　
　　另一個問題是美聯儲應該以多快的速度實現這一目標。在3月會議上，美聯儲官員傾向于同時削減美國國債和抵押貸款債券。他們可能會通過減少到期債券的再投資來逐步削減對此類資產的持有量，也可能徹底停止再投資。后一種做法比較容易同市場溝通，但同時也可能加劇市場波動。美聯儲持有的美國國債中很大一部分將于2018和2019年到期。
　　
　　美聯儲官員在3月會議上似乎反而傾向于逐步削減投資組合。這樣做只會讓已開始的縮減投資組合的漫長過程增加大約一年時間。而且美聯儲官員也許認為，這是避免重現2013年華爾街“縮減恐慌”的小代價，當時美聯儲發出結束資產購買計劃的信號，使得新興市場股市和債 市震動并推高利率。
　　
　　最后，美聯儲需要管理其投資組合構成。
　　
　　美聯儲官員曾表示，一旦資產負債表達到穩定狀態，他們希望美聯儲投資組合幾乎全為美國國債而非抵押貸款支持證券。不過由于抵押貸款支持證券期限較美國國債長，美聯儲在其資產負債表穩定后有可能持有更大比例的抵押貸款支持證券。這有可能促使聯儲不斷調整投資組合構成，其方式也許為將到期抵押貸款支持證券本金再投資于美國國債。
　　
　　為避免震動市場，美聯儲官員不愿大規模拋售其抵押貸款支持證券。美聯儲這一策略的進一步細節或在今后幾個月浮現。