在完成上周的超跌反彈后，本周金價迎來了新一輪的下跌。自3月27日金價超跌反彈至954.9美元之后，金價在4個交易日內再度最大累積下跌超過80美元，本周二金價最低下探至872.1美元。目前金價再度運行在短期的超跌反彈之中，爭持于900美元附近。從影響金市的基本面來看，不管是關聯的商品市場，還是美元市場，都不足以引發金價在近兩周出現如此大規模的回落。依筆者之見，這是金市宏觀牛市中，對金價投機溢價過度的合理修正，并非黃金牛市的結構性逆轉。

　　金市處于牛市調整中

　　黃金兼具商品與金融的雙重屬性。其中基于商品屬性的供應與需求在每年基本都是一個剛性的指標，比如年產金供應量在2500噸左右，其中超過70％被首飾用金消化。雖伴隨近年首飾用金及工業需求的加大，但黃金在商品領域中的需求增幅還是比較有限，故我們認為黃金商品屬性下的供需基本是一個剛性指標，對金價的實質性影響程度有限。但黃金金融屬性引發的需求卻存在非常大的彈性，基于美元貶值、通貨膨脹、地緣政治因素等誘發的避險需求難以估量。投機性資金更是利用市場對黃金金融屬性的需求，進行大幅放大的推波助瀾，進而使得金價往往呈現超出基本面指引的“投機性”溢價，這是投機資金在金市推波助瀾獲取投機性收益的手段。既然市場存在投機性溢價，那么市場對投機性溢價的修正就不會損及金市的根本性牛市，修正只是使金價回到牛市軌道中相對合理的水平。目前的黃金市場正處于這樣的運行階段。

　　支持牛市根基沒有變

　　弱勢美元下的金市宏觀牛市根基沒有絲毫變化。近期的數據消息面依然全面利空美元：周二公布數據顯示，美國工廠活動3月進一步萎縮，而制造商支付的價格則升至逾兩年來最高點，暗示在經濟增長停滯之際通脹在加速上升。暗示通脹惡化的是，ISM的3月物價分項指數跳漲至83.5，為2005年10月颶風卡崔娜襲擊以來最高點，2月時還處在75.5。美國2月營建業支出為連續第五個月下降，該國房市仍然陷于史上罕見的低迷狀態。此外，美國制造業指數為2001年10月以來的最低谷，預示制造業前景有惡化的可能。這使得美國聯邦儲備委員會(Fed)主席伯南克(Ben Bernanke)周三公開表示美國經濟可能陷入衰退，這是伯南克自去年美國經濟增長放緩以來首次做出如此表示。這使得美聯儲可能不得不忍受通脹加劇的風險來進一步降息刺激經濟的發展，這對美元的宏觀走勢不利。而據道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)周三早些時候見到的一份文件，國際貨幣基金組織（IMF）稱美國目前在經歷自大蕭條以來最嚴峻的金融危機。此外，歐洲經濟雖難談景氣，但歐元區卻更為明顯地將通脹風險控制放在首位，中期歐元幾乎沒有降息的可能，這將間接構成對美元的關聯壓力，進而利于黃金的宏觀牛市。而且，我們認為高油價亦將構成黃金宏觀牛市的重要支撐。

　　可考慮逐漸逢低買入

　　既然我們認為黃金的宏觀牛市并未因為基本面因素而改變，在金價最大幅度調整約160美元后，還有多大的看空做空價值呢？這對沒有使用杠桿的黃金投資者而言，應該考慮繼續持有或逢低買進。但對參與黃金保證金交易的投資者而言，則不必操之過急，因為金價投機性溢價的修正還有可能延續。從技術面來看，短期市場依然被空頭籠罩，雖呈現出一定的短期超跌態勢，但完成超跌的技術性修正后，金價仍存在進一步下行的可能。短期金價進一步上行的強壓在915-920美元一線，支撐則位于870美元附近的半年線附近。如果金價回落至此，且顯得回升乏力，則不排除金價仍存在技術性縱深調整的空間。如果短期金價快速回到920美元上方，且存在3個交易日以上的夯實確認，那么金價或將進一步沖擊1000美元上方，但目前還沒有絲毫這樣的跡象。我們對于短期的市場總體趨于謹慎，建議投資者做多不必操之過急。