今年以來，全球最大的黃金交易所上市基金（ETF）——SPDR Gold Trust出現了前所未有的資金流出。而資金大規模流出黃金ETF，是今年上半年金價重挫的主要原因。
　　
　　但是從上周開始，資金開始回流到黃金ETF，這是近幾個月來的第一次。這可能意味著黃金ETF資金流出趨勢出現了反轉，對金價而言，是利好消息。其中，美股的下挫扮演了一個重要角色。
　　
　　SPDR逐漸影響金市
　　
　　9年前推出的SPDR，目前已逐漸成為全球黃金市場一個主導力量。這是因為SPDR成了美國股市資金快速進出黃金市場的一個通道，這些資金能夠在短期內影響黃金市場的需求，對金價形成沖擊。
　　
　　如果SPDR是一只封閉型基金，它根本就不會對金價產生影響，但它不是。SPDR是跟蹤金價走勢的一個衍生品，而實現其使命的途徑只有一個。對SPDR份額的過度供給和需求都直接轉向黃金市場：當股市投資者看好黃金時，他們會迅猛地買進SPDR份額，會遠超過直接購買黃金的速度，從而造成SPDR的漲速超過金價。為了避免這種情況出現，SPDR管理人只能不斷擴大份額來滿足市場需求。
　　
　　出售新的份額自然會獲得大量現金，SPDR管理人馬上會將這些資金投向實物黃金市場，以基金持有人名義在倫敦金庫購入黃金。這個過程會有效將SPDR的過度需求轉向黃金市場本身，放大了金價的升勢。因此，當股市投資者大規模購買SPDR份額時，這對金價是非常利多的。
　　
　　黃金ETF是一把雙刃劍。當它面臨大規模贖回時，會對黃金市場形成巨大拋售壓力，對金價造成猛烈沖擊。今年以前，投資者一直是在買進黃金ETF，情況在今年上半年發生了變化，黃金ETF的大量贖回重創了黃金市場。
　　
　　從SPDR推出后的歷史持倉與金價走勢來看，SPDR持倉提供了一個觀察股市投資者對黃金市場情緒的窗口，顯示了美國股市資金何時進出黃金市場。
　　
　　在SPDR推出后的8年多的時間里，它一直是黃金市場的福音。在任何牛市中，興奮的投資者總是盡可能大量投入資金，推高資產價格。而SPDR又提供了這樣一個進入黃金牛市的便捷途徑。
　　
　　自SPDR誕生以來，其黃金持倉出現過數次調整，但在今年以前，SPDR持倉出現調整的情況一直相對溫和。每次金價上升時期，該黃金ETF持倉都明顯增加；而金價出現調整時，該ETF的拋壓相對較小，每次調整幅度在4%-7%之間，其拋售黃金的絕對數量也不是太大，不至于讓市場難以消化。
　　
　　ETF持倉
　　
　　與股市走勢相反
　　
　　SPDR的歷史上最大級別的持倉調整始于去年12月。此后的8個月里，該ETF持倉暴跌32.8%（444噸），跌幅遠遠超過2008年股市恐慌期間。從絕對值來看，是之前最大一次調整的3.4倍，分別是2008年兩次調整的5.3倍和4.8倍。據世界黃金協會數據，2012年全球黃金投資需求為1525.8噸。如此大的拋壓，迫使SPDR管理人釋放了占全球投資需求29%的黃金。
　　
　　SPDR前所未有的資金流出超出想象，似乎還沒有分析師在2012年末能預測這一情形發生。究竟是什么導致了這一情形發生呢？現在回頭去看金價與標普500指數走勢，它們在今年2月份出現高度的負相關，股市上漲使得投資者認為黃金牛市到頭，股市會繼續上漲，于是他們拋售了SPDR頭寸。
　　
　　附圖非常清楚地反映了這一點。如果這一關系持續，那么超買的股市開始調整后，SPDR資金流出趨勢將反轉，這將利好金價。
　　
　　今年第二季度，包括保爾森的對沖基金在內的SPDR持有人主動拋售時，標普指數也很快開始再次飆升。4月份，SPDR持倉下降11.7%（142.7噸）。5月份股市繼續攀升，14天創11個紀錄高點，SPDR賣盤持續，直到5月底標普指數開始調整才放緩。
　　
　　8月以來，標普指數再次開始調整，SPDR資金流出再次放緩，最后完全停止。標普指數上一輪調整時，這種情形也出現了。當股市不再連續上漲后，對流出SPDR的資金就沒了吸引力。由此看來，今年以來SPDR資金大規模流出，驅動力就是股市的上漲。
　　
　　當股市不可避免地反轉時，資金從SPDR流向股市的趨勢也將反轉。此外，期貨市場的空頭回補也在近期推動了金價上漲。而且，隨著股市的下跌，SPDR的買盤也開始再次出現。