近期，全球市場風雨飄搖。國內股票市場經歷了快速回調，海外希臘公投觸動市場神經，但黃金市場并未因此而受益，價格一度跌破1150美元/盎司整數關口。我們認為，避險功能喪失的主要原因是對經濟緊縮風險的擔憂和流動性危機主導了市場，導致金價低迷。受國內股市大跌后反彈帶動，流動性危機和對緊縮前景的擔憂有所緩解，黃金價格小幅反彈，但沖高回落未能站穩，意味著市場短期扭轉局面進而反轉的可能性較低。
　　
　　流動性風險影響金價
　　
　　股票市場下挫推動國內經濟面臨經濟緊縮壓力。本輪國內股市調整將通過一系列途徑影響黃金市場。首先，財富效應的破滅影響消費者的購買需求，因股市下跌而受挫的投資者將減少黃金消費。其次，投資者擔心股市的調整可能會影響實體經濟，最終引發匯率貶值，人民幣潛在貶值的風險導致黃金融資進口需求明顯下降。近期，央行已經采取了向市場注入流動性的措施，導致人民幣出現拋壓，人民幣兌美元即期近期創逾兩個月的低位。最后，股市下跌傳導至實體經濟后，可能引發國內經濟通縮風險，進而造成通縮輸出，從歷史經驗來看，通縮對金價不利。因此，從上述調整路徑我們可以看出，在股市經歷了一輪大幅調整之后，國內黃金消費需求的復蘇將受到遏制，預計今年國內黃金需求將出現明顯下滑。
　　
　　流動性風險導致金價在危機早期表現一般。希臘公投結果顯示希臘民眾以壓倒性的投票結果反對國際救助條款，而7月希臘還需償還歐洲央行39億歐元。我們承認，希臘問題是近期一個主要的事件性風險，希臘退歐可能對全球市場造成較大沖擊，但從過往經驗來看，我們認為，現階段該問題并不能引發市場對黃金的青睞。從2008年美國金融危機階段黃金的表現可以看出，在危機爆發的第一階段，黃金表現低迷，主要原因是此階段流動性風險明顯壓過市場的避險需求，黃金因為良好的流動性而最容易在此階段被賣出變現，只有到了流動性危機出現緩解的階段，避險需求才會主導金價，進而帶動金價出現牛市。
　　
　　強勢美元仍將持續
　　
　　美聯儲6月FOMC會議紀要顯示，絕大多數委員對加息較為謹慎。許多美聯儲官員對外圍風險比較擔心，憂慮如果希臘債務僵局不能得到化解，恐怕會蔓延至美國市場。盡管美聯儲目前仍然謹慎，但種種跡象充分表明，美聯儲仍走在今年加息的道路上。美國經濟保持溫和增長，美國當周初請失業金人數已連續18周低于30萬人，在勞動力市場溫和復蘇的背景下，房地產市場得到有效提振。美國5月營建許可總數、新屋銷售總數及成屋銷售指數均創下金融危機以來的新高，為美國經濟增長注入新的動力。
　　
　　近期，美聯儲主席耶倫與舊金山聯儲主席威廉姆斯均在公開講話中表示，預計美聯儲將在今年加息。耶倫預計美國經濟增速將會在未來數年里反彈，失業率將會進一步回落。威廉姆斯認為美國經濟仍處于穩定軌跡上，國際風險對美國經濟影響不大。我們認為，美聯儲加息時點很快就要到來，強勢美元將成為貫穿未來數年市場的主基調，黃金將持續承壓。
　　
　　后市我們看跌金價，趨勢性平臺跌破是大概率事件。在過去兩年中，金價一直圍繞1150—1300美元/盎司區間內振蕩，但是隨著美聯儲加息步伐的臨近，金價跌破1150美元/盎司平臺下限的概率正在增加。在全球性通縮風險加大、美元一枝獨秀的背景下，對金價中長期仍維持悲觀看法。短期內金價將在1140—1170美元/盎司內小幅振蕩。