“金風細細，葉葉梧桐墜”，晏殊的《清平樂》似乎就是為9月的美元而作，反復掙扎了幾個月之后，一度欲走還留的美元終于凄凄慘慘戚戚地邁過標志性的門檻，茫然無措地站到了命運的十字路口。

　　自9月9日，以六種貨幣加權計算的美元指數跌破77點大關以來，雖然當日勉強收于77點之上，但隨后就繼續一路走低，最低探至76.457，并已經連續數日收盤價低于77點。

　　人們沉醉在中孚實業、豫光金鉛、中金嶺南和其伙伴們營造的財富盛宴里，來不及細想美元破位那更深更遠更廣的含義。然而系統性風險永遠是左右市場走向的關鍵。為了更清醒地認識系統性風險，我們需要將美元破位置于一個更大、更久的舞臺上，去尋覓美元破位對于整個市場中長期走向的深遠含義。

　　說到底，美元破位只是個時間問題，但這個問題并不單純，重要的是，美元破位出現在現在這樣一個時點究竟說明了什么?

　　思考這個問題，需要聯系當下的現實背景。自從9月以來，歐元區經濟的閃亮表現的確有些出人意料，而市場也開始普遍認為日本經濟并沒有之前想象的那么糟糕，這似乎為美元貶值鋪墊了一些素材。但更重要的是，美國經濟的走向同樣閃亮奪目，雖然3月份即開始的反彈讓美國經濟一直“看上去挺美”，但趨勢反轉中的陰霾一直讓人對美國經濟心存懷疑，而8月和9月連續出臺的一系列利好數據則似乎有掃清陰霾的趨勢：

　　之前市場總擔心會出現“無就業的反彈”，高盛研究團隊甚至在最新報告中提示了有如2002年般脆弱復蘇導致二次觸底的風險，但9月4日的就業數據卻讓人突然有了面朝大海、春暖花開的感覺，即使9.7%的失業率較為暗淡，細節的先行數據還是醒目地顯露出利空出盡的跡象，平均工作時間和平均小時收入的增幅均大幅超出預期，勞動力市場的需求回暖有望遏制失業持續擴大的勢頭；之前市場總是擔心美國消費會拖經濟增長的后腿，畢竟最近幾個季度總是不堪重任的貿易在支撐增長數據的反彈，但最新數據表明，美國消費也許并沒有人們擔心的那樣羸弱，消費模式的轉型對于美國人而言似乎只是短期的無奈選擇，儲蓄率已從5月6%的高點降至6月的4.5%和7月的4.2%。

　　可以說，與歐洲和日本久旱逢甘霖般出現的經濟反彈跡象相比，美國經濟近來的復蘇信號更顯得有量有質。那么，美元在這樣的背景中向下破位，說明了什么呢？一個受到重視的解釋是，風險偏好的回歸解除了美元的避險需求。

　　這看上去的確是一個令人信服的解釋，9月10日的花旗風險規避指數為0.151，這個數值越小表明風險偏好越高，而它較3月10日最高的0.67已有大幅下降，并創下年內新低。用風險偏好回歸來解釋“美國經濟走強與美元匯率破位”的并存，的確很有說服力，但另一個并存現象不容忽視，那就是金價破位。

　　自從9月8日黃金現價突破1000美元/盎司的標志性關口后，一直在1000美元高位持續震蕩，習慣了標價解釋的人們習以為常地將金價破位和美元破位視作同一枚硬幣的兩面。但市場忽視了一點，之前金價還有兩個時段曾有過“破千”表現：其一是2008年3月17日，金價最高達到1032.7美元；其二是2009年2月20日，金價最高達到1006.29美元。有趣的是，前一次美元指數為71.57點，后一次美元指數則為86.488點。同樣都是金價“破千”，前后三次的美元指數卻大相徑庭。

　　我們可以這么理解：一方面，當2008年3月危機尚未惡化，市場風險偏好較高時，71點的美元指數促成了金價“破千”，而現在美元才剛破77點就促成金價“破千”，這表明所謂風險偏好回歸還有很大疑問；另一方面，在2009年2月危機惡化極深、風險偏好極低時，86點的美元指數伴隨著金價“破千”，而現在美元破了77點金價還處于高點，這表明金價中蘊藏的風險偏好回歸因子非常小。

　　綜合起來，我們似乎能從中得到這樣一個信息：所謂風險偏好回歸，還并不徹底，基本面、匯市和黃金市場的縱橫對比表明，避險因子更多地涌入金價、而非美元。從這個信息似乎還可以得出兩個推論：其一，風險偏好回歸也正在形成分層，在金融層面風險偏好大幅回歸的同時，經濟層面的風險偏好回歸卻并不明顯，這說明美國經濟乃至全球經濟目前的復蘇基礎并不牢固，對未來經濟二次探底需保有警惕；其二，通脹風險和美元風險已成為全球風險的重要一環，對美元政策取向和全球通脹發展也需多加提防。

　　既然如此，很多人將美元破位視作全球風險偏好無差別大幅回歸的信號，并進而對資本市場中長期強勢保有較強預期，可能就有些失之偏頗了。