看著美國房價久違了的回升，美國股市習(xí)慣了的飄綠，還有奧巴馬拋向伯南克的繡球，筆者一度融入了媒體迫不及待溢出的那種激情澎湃里，然而，92頁的美國國會預(yù)算辦公室(Congressional Budget Office,下稱“CBO”)財政報告迎面潑來一盆冷水，筆者在數(shù)據(jù)游戲和報告預(yù)言中發(fā)現(xiàn)，原來美國經(jīng)濟并未彌合，失衡的內(nèi)在沖突讓復(fù)蘇形狀甚至復(fù)蘇本身都變得更加撲朔迷離起來。

　　實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟

　　首先是來自實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的背離。就像牽�？椗�“別多歡少奈何天”一樣，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟在長期反復(fù)糾纏的過程中很少會有相互貼合的日子，而金融危機的爆發(fā)和擴散更是這相離“愁情”郁積之后的一次大清算。很多人已經(jīng)注意到了美國金融體系恢復(fù)快于實體經(jīng)濟恢復(fù)的事實，但大多沒有對其保有足夠的警惕。

　　從危機演化的階段特征來看，在觸底企穩(wěn)的現(xiàn)階段，信貸緊縮敏感指標(biāo)的好轉(zhuǎn)快于實際融資渠道的改善，金融機構(gòu)盈利能力的好轉(zhuǎn)快于其他行業(yè)的恢復(fù)，金融恐慌程度的緩解快于經(jīng)濟信心的走強，這都屬于正常范疇。相對而言略顯特殊的則是資產(chǎn)市場相對于實體經(jīng)濟的復(fù)蘇速度和幅度，如果資產(chǎn)價格的東山再起過快地領(lǐng)先于實體經(jīng)濟的恢復(fù)，那么未來實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟都有二次調(diào)整的風(fēng)險。在筆者看來，美國股市的恢復(fù)從與實體經(jīng)濟對比的角度看已經(jīng)傳遞出一些危險的信號。

　　最新的核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)是，到2009年第二季度，用同期的股市變化情況與之對比，可以簡單地得出過去一段時間美國股市與美國經(jīng)濟的“別離”水準(zhǔn)。通過冗雜無趣的無量綱數(shù)據(jù)處理，筆者給1976年以來的美國經(jīng)濟增長和美國股市變化都打了分(得分介于1到100之間)，2009年第二季度，美國股市的得分是55.51分，高于前一季度的43.35分，畢竟這一季度美國道瓊斯指數(shù)上漲了11.01%，同期美國經(jīng)濟增長的得分是42.47分，也高于前一季度1.8分，相對應(yīng)的，增長數(shù)據(jù)也從-6.4%改善至-1%。

　　如果我們用股市得分除以經(jīng)濟增長得分得到的估值參數(shù)來作為背離水準(zhǔn)的表征，可以發(fā)現(xiàn)2009年第二季度美國股市估值水平比第一季度大幅下降，從2399點降至131點，這似乎暗示著實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟別離的有效彌合。而其實，筆者的想法卻恰恰相反，如果把整個評分和估值水準(zhǔn)的測算延展到近33年，那么很容易得到三個結(jié)論：

　　一是2009年第一季度2399點的估值水準(zhǔn)高得離譜，132個季度內(nèi)這一數(shù)值的平均值為71點，2009年之前更是從沒有超過120點，突然出現(xiàn)的2399點如此反常，倒是說明相對于實體經(jīng)濟歷史性的衰退深度，虛擬經(jīng)濟的回調(diào)反而力有不及，換句話說，即便2009年第一季度美國股市大幅下跌，其下跌幅度相對于實體經(jīng)濟的萎縮而言還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，似乎是金融風(fēng)險尚未徹底出清就匆匆迎來了金融危機的觸底企穩(wěn)；

　　二是2009年第二季度131點的估值水準(zhǔn)還是很高，作為132個季度中的榜眼，第二季度美國股市的反彈力度相對于實體經(jīng)濟的恢復(fù)而言，還是顯得太大了，這似乎意味著美聯(lián)儲制造的大量流動性并沒有有效進(jìn)入實體經(jīng)濟，而是對新資產(chǎn)泡沫的形成起到了更大的刺激效應(yīng)。更進(jìn)一步，筆者利用同樣的計量方法計算了全球其他股市的估值水準(zhǔn)，美國股市第二季度的131點明顯高于德國、法國和日本的73.02點、85.65點和67.66點，甚至高于中國的87.3點，也就是說，在這一輪全球股市上漲的大趨勢中，美國股市相對于實體經(jīng)濟狀況的膨脹幅度大幅高于其他主要經(jīng)濟體；

　　三是從2009年第一季度的2399點到第二季度的131點，美國股市估值水準(zhǔn)的變化過快了一些，這實際上可能說明了一個關(guān)鍵問題，美國實體經(jīng)濟的恢復(fù)速度，至少從經(jīng)濟增長率上折射出的恢復(fù)速度可能快得超出了可以解釋的范圍。

　　這第三個結(jié)論很自然地引出了筆者關(guān)注的第二個問題，即美國經(jīng)濟現(xiàn)在和未來的“別離”。在筆者看來，美國實體經(jīng)濟現(xiàn)在的反彈可能過多透支了未來的增長動力，進(jìn)而引致了第二季度超常規(guī)的恢復(fù)速度。

　　現(xiàn)在和未來

　　在CBO8月25日的最新美國財政報告中，筆者輕易就發(fā)現(xiàn)了美國經(jīng)濟現(xiàn)在和未來背離的加劇，而這毫無疑問將是美國經(jīng)濟逃不過的一道坎。表明美國經(jīng)濟現(xiàn)在和未來的背離正在加劇的證據(jù)不一而足：

　　其一，相比之前的預(yù)期，更新后的美國財政狀況預(yù)期明顯惡化，表明財政刺激政策透支了未來的公共需求增長動力，并帶來了極大的未來稅負(fù)。根據(jù)2009年8月CBO的最新預(yù)期，2009財年美國財政支出的GDP占比將從前一年的21%升至26.1%，財政收入的GDP占比將從前一年的17.7%萎縮至14.9%，導(dǎo)致財政赤字的GDP占比從前一年的3.2%大幅上升至11.2%，同期公共債務(wù)的GDP占比則從前一年的40.8%上升至53.8%，雖然2010年和2011年財政赤字的GDP占比有望小幅降至9.6%和6.1%，但公共債務(wù)的GDP占比將持續(xù)上升至61.4%和65.2%。

　　其二，美國經(jīng)濟增長的未來預(yù)期有所下調(diào)，由于現(xiàn)在透支了未來增長動力，CBO的最新增長預(yù)期結(jié)構(gòu)明顯不同于市場預(yù)期，CBO預(yù)期2009財年美國名義GDP將萎縮0.7%，優(yōu)于市場預(yù)期的1.2%，但2010年CBO預(yù)期的美國名義GDP僅增長2.9%，弱于市場預(yù)期的3.7%。

　　其三，鑒于財政狀況的不可維持性，以及救助政策高昂的長期成本，CBO估計2009年到2013年，美國經(jīng)濟的潛在自然率水平將從1950年至2008年以及2002年至2008年的3.4%和2.8%大幅降至2.0%。

　　其四，鑒于高額財政赤字對美國國債市場消化能力的大挑戰(zhàn)，CBO估計美國中長期利率將持續(xù)上升，2009至2011年十年期國債利率將從3.3%上升至4.44%，這對于脆弱的房市無疑將是莫大的隱患。

　　概而言之，從這份92頁的詳盡報告里，筆者讀到的是現(xiàn)在和未來的等價交換，現(xiàn)在的強勁反彈透支了未來的增長動力，在可預(yù)見的未來，CBO描繪了一個失業(yè)率相比預(yù)期更高、實際增長水平相比預(yù)期更低、潛在增長能力相比歷史更弱、財政狀況相比過去更糟、增長風(fēng)險相比以往更大的一個美國經(jīng)濟。而這，顯然不可能作為“V形”強勁復(fù)蘇的標(biāo)志，倒更像是“U形”弱勢復(fù)蘇，甚至是“W形”二次探底的注腳。

　　至于說到伯南克的留任，這樣一個從不承認(rèn)“泡沫”的學(xué)術(shù)化官員，也許無視新資產(chǎn)泡沫、無視虛擬經(jīng)濟和實際經(jīng)濟的背離以及現(xiàn)在和未來背離的可能性相對較大，那么，我們憑什么還對未來如此信心十足呢？